招商证券-中际旭创-300308-25Q2净利率超预期，规模优势与先发优势突出

“精选摘要：公司硅光芯片自研能力领先，重点优化上游供应链，硅光渗透率及高速率产品的规模效应下，公司收入及利润均有持续增长空间。投资建议：海外算力军备竞赛持续加码，公司作为光模块龙头充分受益，规模优势及先发优势下，潜在可释放的利润规模可观。预计公司2025-2027年收入分别为366.9亿元、671.6。”

1. 2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。

2. 25H1营业收入147.89亿元，同比增长36.95%；归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%。

3. 25Q2单季度营收81.15亿元，环比增长21.59%；归母净利润24.12亿元，环比增长52.40%。

4. 公司业绩高增得益于高速产品出货比重增加及成本控制能力提升。

5. 2025年上半年，公司充分受益于海外AI算力建设并保持先发优势，实现营收147.89亿元（yoy+36.95%）。

6. 分季度看，公司25Q2实现营收81.15亿元（yoy+36.25%，qoq+21.59%）。

7. 25H1公司重点客户加大算力投资，800G等高端光模块需求显著增长，公司光模块境外销量达725万只（yoy+57.6%）。

8. 公司25Q2率先实现1.6T光模块批量出货，在单价较低的硅光模块渗透率持续提升背景下，公司25H1销往境外的光模块均价仍较24H2环比增长11.8%。

9. 成本控制能力持续改善、硅光及1.6T产品占比提高下，奠定公司二季度业绩环比高增基础。

10. 上半年，公司超80%光模块销往国外，国外业务放量及毛利率大幅提升至43.32%（yoy+6.71pct），带动公司25H1归母净利润39.95亿元（yoy+69.40%）。

11. 分季度看，公司25Q2归母净利润24.12亿元（yoy+78.80%，qoq+52.40%），除1.6T等高速率光模块、硅光产品销售占比持续提升外，公司积极提升成本控制能力，销售费率、管理费率、研发费率分别环比降0.13pct、0.47pct、0.71pct，少数股东损益占比环比降0.89pct。

12. 光模块是AI投资中网络端的重要环节，同时受益于算力投资以及网络架构升级，公司明确2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，毛利率、净利率有持续提升空间。

13. 公司上半年推进“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”等募投项目的进展，进一步提升高端产品产能，可持续承接未来快速增长的光模块需求。

14. 同时，公司硅光芯片自研能力领先，重点优化上游供应链，硅光渗透率及高速率产品的规模效应下，公司收入及利润均有持续增长空间。

15. 投资建议：海外算力军备竞赛持续加码，公司作为光模块龙头充分受益，规模优势及先发优势下，潜在可释放的利润规模可观。

16. 预计公司2025-2027年收入分别为366.9亿元、671.6亿元、826.6亿元，归母净利润分别为94.6亿元、148.0亿元、181.3亿元，对应2025-2027年PE分别为38.2倍、24.4倍、19.9倍，维持“强烈推荐”评级。

17. 风险提示：下游市场需求不及预期、高端产品价格不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧、全球贸易摩擦加剧等。