交银国际-京能清洁能源-0579.HK-1H25扣非经营利润同比升10%，高分红持续支撑估值提升；维持买入

“精选摘要：-129%，杠杆率仍有较好的控制。目前股息率在同业中最高，估值仍有提升空间。我们下调2025-26年盈利预测8%/10%，以反映较保守的装机预测。我们维持估值标准为6.5倍市盈率，基准年滚动至2026年，目标价上调至3.12港元（原3.03港元）。公司在今年4月公布2025-27年的分红政。”

1. 扣非后1H25经营利润同比上升10%。

2. 公司1H25报表盈利同比跌5%至19.8亿元（人民币，下同），但去年同期一次性项目占比较多，包括:1）水电关停补偿金约2亿元；及2）金融资产公允价值利益约1.8亿元。

3. 扣除以上影响，经营利润应同比升10%，合乎我们预期。

4. 公司气电/风电/光伏经营利润同比增8.3%/10.7%/14.2%。

5. 当中风电期内利用小时因项目所处地区平均风速同比增加，利用小时数同比升9%，加上同比装机增加约1.5吉瓦，风电发电量同比上升23%，部分抵销上网电价同比下跌约8%的影响。

6. 光伏分部利用小时大至持平，同样因装机同比增加约1.6吉瓦，光伏发电量同比升18%。

7. 上半年未有抢装，预料2025-27年风/光装机量平稳。

8. 虽然新政出台，但公司未如其它同业抢装风/光项目，期内风/光装机分别新增190/287兆瓦，目前仍有2.0吉瓦的可再生能源装机在建，新增核准备案或取得可再生能源开发指标540兆瓦，储备项目容量超10吉瓦。

9. 按目前进度，我们认为公司2025年增加3.6吉瓦装机的原预期略为进取。

10. 据目前建设进度，我们下调2025-27年新增风/光装机量至2.3/2.5/2.5吉瓦。

11. 公司1H25资本开支约30亿元，我们估计全年为72亿元，2026/27年每年约81亿元。

12. 预期公司净负债：总股本比在2025-27为125%-129%，杠杆率仍有较好的控制。

13. 目前股息率在同业中最高，估值仍有提升空间。

14. 我们下调2025-26年盈利预测8%/10%，以反映较保守的装机预测。

15. 我们维持估值标准为6.5倍市盈率，基准年滚动至2026年，目标价上调至3.12港元（原3.03港元）。

16. 公司在今年4月公布2025-27年的分红政策，给出2025-27年分红比率为可供分配利润的42%/44%/46%的新政策，反映公司重视投资者回报，按公司分红指引，2025-26股息率为7.1%/8.1%，为我们覆盖的运营商中最高。

17. 我们认为应持续推动估值提升，维持买入评级。