西部证券-招商南油-601975-2025中报点评：成品油航运景气度有所回落，回购彰显公司信心

“精选摘要：35.72%；3）2025上半年公司毛利率同比下滑9.52个百分点。三费控制良好。1）2025上半年公司三费（管理费用、销售费用和财务费用）合计3851万元；2）2024上半年公司三费合计5279万元；3）2025上半年三费合计同比减少27.07%。回购彰显公司信心。2025年8月25日公。”

1. 摘要内容事件：招商南油发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营收22.72亿元，同比-21.43%，实现归母净利润5.70亿元，同比-53.28%，基本每股收益为0.12元/股。

2. 成品油运价同比减少31.43%。

3. 2025上半年，全球石油需求增长放缓，炼油利润率下降，成品油贸易套利收窄，Kpler数据显示，成品油海运量上半年同比下降4.3%。

4. 成品油运输指数（BCTI）年内最高点为848点，最低点为571点，均值为683点，较去年同期均值996点下跌31.43%。

5. 运价均值下降导致公司毛利率下滑。

6. 1）2025上半年公司毛利率为26.20%；2）2024上半年公司毛利率为35.72%；3）2025上半年公司毛利率同比下滑9.52个百分点。

7. 三费控制良好。

8. 1）2025上半年公司三费（管理费用、销售费用和财务费用）合计3851万元；2）2024上半年公司三费合计5279万元；3）2025上半年三费合计同比减少27.07%。

9. 回购彰显公司信心。

10. 2025年8月25日公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的预案：基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断，公司拟用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，预计回购金额为2.5-4亿元之间，预计回购股份占总股本比例1.21%~1.93%之间，回购期限为股东会审议通过后12个月。

11. 综合考虑行业景气度以及公司回购事项，将公司评级从“买入”调为“增持”。

12. 我们预计2025-2027年每股收益分别为0.24/0.28/0.31元，对应PE为12.4/10.6/9.5倍。

13. 虽然2025年成品油航运的景气度有所回落，但考虑公司回购彰显出未来稳定发展的信心，将公司评级从“买入”调为“增持”。

14. 风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。