西南证券-粤运交通-3399.HK-服务区运营稳步扩张，自营油站加速推进

“精选摘要：年上半年，公司实现营业收入37.7亿元，同比增加3%，归母净利润为1.43亿元，同比增长3%，毛利率及净利率分别为8.11%及3.57%。新能源替代加速，传统能源仍具韧性。2024年中国炼油厂原油日均进口约1100万桶，加工量为1420万桶/日，原油产量平均为430万桶/日，库存积累显著。。”

1. 事件：粤运交通发布2025年中期报告。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入37.7亿元，同比增加3%，归母净利润为1.43亿元，同比增长3%，毛利率及净利率分别为8.11%及3.57%。

3. 新能源替代加速，传统能源仍具韧性。

4. 2024年中国炼油厂原油日均进口约1100万桶，加工量为1420万桶/日，原油产量平均为430万桶/日，库存积累显著。

5. 尽管传统能源仍是主力，低碳与新能源替代趋势逐渐显现。

6. 根据中国充电联盟统计，截至2025年3月底，全国充电基础设施累计保有量达1374.9万台，同比增长47.6%。

7. 预计2025年新增公共充电桩103.8万台、公共充电场站7.3万座，公共充电场站保有量达30.3万座，公共充电桩保有量达到461.7万台。

8. 自营加油站与新能源业务协同发展，传统能源稳定盈利。

9. 2025年上半年公司能源板块实现营业收入24.89亿元，同比增长15%，毛利2.33亿元，但毛利率下降至9%。

10. 截至2025年6月底，公司拥有经营权加油站230座，其中自营110座，全年油品销量达28.49万吨。

11. 自营加油站继续作为核心利润来源，而新能源业务布局逐步推进，截至2025年6月底公司已管理充电站338个、充电桩1576个、换电站10座，持续推动“光伏+储能+充电一体化”协同模式，未来新能源发电与管理平台有望带来利润弹性。

12. 多元服务区与道路客运并进，分红政策稳定支撑盈利。

13. 公司以服务区为核心平台，拓展零售、招商、广告等业务，2025年上半年实现收入5.02亿元，其中广告毛利率达47%。

14. 道路客运方面，受政策影响上半年收入7.24亿元，同比下降26%，公司正加快转型与提效。

15. 另一方面，自2002年至今累计分红16次，累计金额达10.06亿元，分红比例保持在33.84%。

16. 2024年年度股息每股0.1元，分红比例30.44%，股息率7.61%，分红稳健与资产优化保障了公司的盈利。

17. 盈利预测与投资建议。

18. 预计公司2025-2027年EPS为0.33/0.37/0.39元。

19. 我们认为公司能源业务双线发力加速释放，零售业务、招商业务和广告业务保持稳定增长；道路客运及配套板块亏损额减少；太平立交运营业务稳定发展，整体来看公司具有一定成长性，首次覆盖，建议关注。

20. 风险提示：汇率风险、油品市场波动风险、宏观经济环境风险等。