国联民生证券-华住集团~S-1179.HK-收入平稳提升，轻资产化提振利润率

“精选摘要：同店逆势增长，计划3-5年内成为中高端酒店领导品牌。投资建议：逆境更显龙头韧性，维持“增持”评级结合公司指引与消费环境，我们预计公司2025-2027年收入分别为248.89/264.35/282.60亿元，对应增速分别为4.2%/6.2%/6.9%；归母净利润分别为43.00/50.71。”

1. 事件华住集团公布2025年第二季度及中期未经审核财务业绩公告及宣派现金股息及海外监管公告。

2. 2025Q2公司实现收入64亿元，同比增长4.5%（处于指引上限）；M&F收入为29亿元，同比增长22.8%（超出指引上限）。

3. 2025Q2公司调整后净利润为13.5亿元，同比增长7.6%，经调净利率同比提升0.6pct。

4. 成本费用控制优秀，加盟业务毛利润贡献已达64%虽然宏观经济存在不确定性，酒店供给增加与商旅需求疲弱的存在对酒店业经营并不友好，但得益于高质量拓店，2025Q2公司收入落在指引上限，其中加盟业务收入超出指引上限。

5. 且公司首次披露分业务的GOP，更为直观呈现了轻资产化对公司业绩的提振作用，从数据来看，加盟业务GOP为19.0亿元，同比增长23.2%，GrossOperatingMargin同比提升0.3pct,对冲直营业务收缩和利润率下滑影响。

6. 叠加CRS比例提升带来营销费用下降，公司经调整净利率同比提升0.6pct。

7. RevPAR压力延续，城际逆势成长从经营指标看，公司经营仍面临压力。

8. 2025Q2公司境内酒店RevPAR同比-3.8%，ADR/OCC均承压；境内同店RevPAR同比-7.9%，承压更为明显。

9. 境外酒店同期RevPAR同比-7.9%。

10. 就拓店速度来看，2025Q2公司境内新开门店595家，净开门店452家，虽然环比Q1速度略放缓，但完成全年2300家的开业目标置信度高。

11. 分品牌看，公司品牌亮点纷呈：1）汉庭成为全球房量最大酒店品牌；2）桔子在营数量突破1000家；3）城际2025Q2同店逆势增长，计划3-5年内成为中高端酒店领导品牌。

12. 投资建议：逆境更显龙头韧性，维持“增持”评级结合公司指引与消费环境，我们预计公司2025-2027年收入分别为248.89/264.35/282.60亿元，对应增速分别为4.2%/6.2%/6.9%；归母净利润分别为43.00/50.71/57.60亿元，对应增速分别为41.1%/17.9%/13.6%；EPS分别为1.40/1.65/1.88元/股。

13. 鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，门店下沉、品牌向上与全球化有较大空间，维持“增持”评级。

14. 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化等风险。