国泰海通证券-友邦保险-1299.HK-2025年中报业绩点评：NBV稳健，股东回报持续改善

“精选摘要：比12%；股东分配权益营运回报率提升0.9pt至16.2%。公司25年新增16亿美元回购已于7月14日顺利完成，25H1通过股息及回购向股东返还37.1亿美元，于6月30日自由盈余98.98亿美元，股东资本比率219%，利好股东回报稳健提升。催化剂：客户保险储蓄需求旺盛；权益市场回暖。风险。”

1. 本报告导读：公司25H1营运利润同比6%，中期派息同比10%，NBV及EV稳健增长，CSM稳健释放，预计股东回报持续改善，维持“增持”。

2. 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价89.80港元/股，对应2025年P/EV为1.7倍：公司25H1实现归母净利润25.34亿美元，同比-24%；税后营运利润36.09亿美元，同比6%（固定汇率口径，下同）；内含价值708.53亿美元，较上年末2.6%（若剔除派息及股东回购影响较上年末8.2%），主要得益于新业务价值增长（贡献度4.2%）及预期回报稳健提升（贡献度4.2%）；25年中期派息49港仙/股，同比10%。

3. 预计投资及贴现率波动影响公司短期盈利，调整2025-2027年EPS为0.53（0.72，-27.0%）/0.67（0.89，-25.2%）/0.71（0.98，-27.4%）美元，预计全年NBV稳健增长，给予2025年P/EV为1.7倍（按照1港元=0.13元美元换算），维持目标价89.80港元/股。

4. NBV稳定增长，香港地区是主要驱动力。

5. 公司25年上半年NBV同比增长14%，其中年化新保费同比8%，价值率同比提升3.4pt至57.7%。

6. 分区域看，1）中国香港地区NBV同比24%，其中代理人渠道NBV同比35%，主要得益于活跃代理人增长9%以及产能提升30%推动，伙伴分销渠道NBV同比10%，预计得益东亚银行等合作关系持续深化。

7. 2）中国内地NBV同比-4%，若不考虑经济假设变动影响NBV同比10%。

8. 产品回报率下调及银保报行合一影响下年化保费同比-7%，而价值率同比+1.9pt至58.6%。

9. 公司25年已于安徽、山东、重庆、浙江开展业务，目标新地区25-30年NBV年复合增长40%。

10. OPAT增长稳健，股东回报持续改善。

11. 公司25H1营运利润36.09亿美元，同比6%，主要得益于CSM释放稳定、营运差异以及风险调整释放的正面贡献。

12. 每股摊薄税后营运利润33.91美仙，同比12%；股东分配权益营运回报率提升0.9pt至16.2%。

13. 公司25年新增16亿美元回购已于7月14日顺利完成，25H1通过股息及回购向股东返还37.1亿美元，于6月30日自由盈余98.98亿美元，股东资本比率219%，利好股东回报稳健提升。

14. 催化剂：客户保险储蓄需求旺盛；权益市场回暖。

15. 风险提示：客户需求不及预期；权益市场波动；长端利率下行。