交银国际-欢聚集团-YY.US-2季度利润超预期；广告业务持续释放增量

“精选摘要：入占比较1季度提升1.2个百分点至26%。其中，广告收入同比+29%，主要受第三方广告驱动。经调整净利润7,700万美元，好于我们预期的6,300万美元。第三方广告业务持续贡献增量：管理层3季度收入指引中线为5.3亿美元（对应同/环比增速-5%/+5%），与市场预期基本一致。我们预计第三方。”

1. 我们小幅上调2025年经调整净利润预期至2.8亿美元。

2. 基于SOTP估值，维持60美元目标价，其中：1）BIGO41美元，对应8倍2025年市盈率，2）现金19美元，基于净现金30%折价。

3. 公司维持稳定股东回馈。

4. 截至2季度末，公司净现金33亿美元，约为目前市值的124%，估值下行空间有限，维持买入。

5. 关注直播业务2026年重启增长、中东语音新产品起量，以及广告业务进一步释放增量。

6. 2季度利润超预期。

7. 欢聚集团2季度收入5.1亿美元，同比降10%，环比企稳回升3%。

8. 其中：1）直播收入同比降18%，但环比基本企稳，主要受益于核心产品付费用户规模环比恢复正增长（+3%）。

9. 2）非直播收入同比+26%，收入占比较1季度提升1.2个百分点至26%。

10. 其中，广告收入同比+29%，主要受第三方广告驱动。

11. 经调整净利润7,700万美元，好于我们预期的6,300万美元。

12. 第三方广告业务持续贡献增量：管理层3季度收入指引中线为5.3亿美元（对应同/环比增速-5%/+5%），与市场预期基本一致。

13. 我们预计第三方广告业务依托算法优化、垂类模型训练、区域扩张有望维持同比增势，或带动集团收入4季度恢复正增长。

14. 考虑第三方广告收入占比提升，以及下半年较多的运营活动对直播毛利率影响，预计BIGO毛利率环比小幅下降。