光大证券-回天新材-300041-2025年半年报点评：25H1产品结构持续优化，坚持科技创新推动产品升级

“精选摘要：员工持股计划摊销等原因所致，财务费用增长主要系公司当期汇兑收益及利息收入减少所致。科技创新推动新品导入，新增产能有序扩张。公司坚持科技创新及产品迭代升级，2025年上半年，公司新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项已进入量产阶段。同时，公司。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营收21.68亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长24.64%。

3. 2025Q2，公司单季度实现营收10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42%；实现归母净利润6098万元，同比增长6.18%，环比减少25.21%。

4. 点评：产品结构优化，汽车及电子领域销量快速提升，毛利率修复。

5. 2025年上半年，基于下游行业的发展态势，公司持续优化产品结构，光伏领域营收占比下降，但大交通及电子电器领域营收占比显著提升。

6. 2025年上半年，公司在光伏、大交通、电子电器、软包装领域分别实现营收7.68亿元、6.51亿元、3.76亿元、2.19亿元，同比分别变动-18%、+34%、+23%、+15%。

7. 其中，光伏领域营收占比同比下降11.1pct，大交通及电子电器领域营收占比同比分别提升5.9pct和2.2pct。

8. 得益于公司产品结构的调整，以及部分原材料价格的回落，2025H1公司毛利率得以修复，有机硅胶及聚氨酯胶产品毛利率分别提升1.3pct和6.1pct。

9. 费用方面，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用同比分别增长33.6%、24.0%、29.3%和17.4%。

10. 其中，销售/管理/研发费用的增长主要系工资、员工持股计划摊销等原因所致，财务费用增长主要系公司当期汇兑收益及利息收入减少所致。

11. 科技创新推动新品导入，新增产能有序扩张。

12. 公司坚持科技创新及产品迭代升级，2025年上半年，公司新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项已进入量产阶段。

13. 同时，公司也十分注重高附加值产品的推广与放量。

14. 2025年上半年，在电子电器领域，芯片封装的一级底填、TIM1凝胶、LID粘接等高端产品在客户处进入批量供货阶段；在包装领域，公司医药包装胶、蒸煮胶等高质量产品销量保持良好增长。

15. 此外，公司也在有序推进产能扩张，“年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目”中的二期项目年产3.6万吨锂电池负极胶粘剂则预计于2026年年末前建设完成。

16. 盈利预测、估值与评级：2025H1，公司产品结构进一步优化，整体产品毛利率得以修复。

17. 然而考虑到公司期间费用的提升，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.08、2.74、3.57亿元（前值分别为2.89、3.42、4.37亿元）。

18. 公司坚持科技创新，持续推动新品导入，随着产品结构的进一步优化和高附加值新品的导入，公司盈利能力将得以回升，维持公司“买入”评级。

19. 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，研发风险，新产品导入进度不及预期。