国联民生证券-凌云股份-600480-Q2经营环比向上，机器人&液冷等新业务稳步推进

“精选摘要：长期成长2025H1公司实现营收92.6亿元，同比+3.6%，其中Q2实现营收49.2亿元，同比+6.1%，环比+13.4%，我们认为得益于下游需求增长及公司新项目逐步量产交付。盈利方面，公司2025H1归母净利润4.3亿元，同比+8.5%，其中Q2实现归母净利润2.2亿元，同比+22.7。”

1. 事件公司发布2025年中报，上半年实现营收92.6亿元，同比+3.6%，实现归母净利润4.3亿元，同比+8.5%。

2. 其中Q2实现营收49.2亿元，同比+6.1%，环比+13.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比+22.7%，环比+1.3%。

3. Q2经营业绩环比向上，新定点支撑长期成长2025H1公司实现营收92.6亿元，同比+3.6%，其中Q2实现营收49.2亿元，同比+6.1%，环比+13.4%，我们认为得益于下游需求增长及公司新项目逐步量产交付。

4. 盈利方面，公司2025H1归母净利润4.3亿元，同比+8.5%，其中Q2实现归母净利润2.2亿元，同比+22.7%，环比+1.3%。

5. 市场开拓方面，公司2025H1累计获得新定点526个，其中汽车金属板块161个，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97%。

6. 汽车管路系统定点项目365个并成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单，助力公司长期稳健增长。

7. 机器人：传感器实现批量交付，独立运营加速发展2025H1公司机器人拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感器车间已建成专业生产线，完成产业平台建设方案，机器人业务进展迅速。

8. 根据公司董事会决议公告，公司拟成立智能传感分公司独立运营相关业务，我们认为成立分公司、确定业务负责人有助于加速其机器人业务布局，看好公司机器人传感器及相关业务受益于具身智能产业加速。

9. 线控+液冷：顺应产业趋势，打造新业务增长点公司旗下拥有与耐世特的合资公司，包括涿州耐世特和芜湖耐世特，在转向领域经验丰富，顺应高阶智能驾驶加速趋势，公司布局线控转向业务，2025年H1公司完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段，进展超预期。

10. 公司合资板块亚大集团是国内领先的汽车流体管路供应商，伴随着AIDC基础设施的建设，终端对于服务器液冷需求增加，亚大集团目前已经具备数据中心液冷全栈式高分子系列产品及解决方案，液冷产业趋势明确，有望成为公司新的业务增长点。

11. 投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为209/226/244亿元，同比分别+11%/8%/8%，归母净利润分别为8.7/9.9/11.5亿元，同比分别+32%/15%/16%，EPS分别为0.71/0.81/0.94元/股，CAGR-3为21%。

12. 鉴于公司聚焦战略力传感器等新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。

13. 风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。