海通国际-美国消费行业7月跟踪报告：非农前值大幅下修，整体继续谨慎

“精选摘要：枯线。必选消费：饮料边际走弱，烟草数据反弹，酒类及乳业持续疲弱。（1）酒类：6月美国酒水店零售额为59.5亿美元，同比-3.3%；酒类CPI同比+1.4%。6月酒水店零售额同比下跌，弱于CPI增幅。酒类销量韧性有限，目前销量下滑仍然较为显著。（2）乳制品：6月美国乳制品出货额为136.1亿。”

1. 宏观：信心指数下滑，非农前值大幅下修。

2. （1）整体：信心指数下滑，零售数据韧性仍在。

3. 美国密歇根消费者信心指数8月为58.6，较7月的61.7下降5%，为四个月来首次回落，远低于市场预期的62。

4. 7月美国零售销售数据为7262.8亿美元，同比增长3.9%（6月同比增长4.4%）。

5. 分项来看，汽车销售表现优秀（+1.6%），受9月30日电动车税收抵免到期刺激。

6. （2）通胀：CPI温和，但关税影响初显。

7. 7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，略低于预期（预期2.8%），主要受能源价格下跌（环比-1.1%）影响。

8. 同时关税效应初现，家居用品连续两月上涨（6月+1.0%，7月+0.7%）。

9. （3）就业：非农大幅下修。

10. 7月非农新增仅7.3万人，远低于预期的11万人，5月和6月数据合计下修25.8万人。

11. （4）信贷：信用卡循环信贷与非循环信贷6月表现温和，较5月小幅提高。

12. （5）PMI：7月制造业PMI为48，连续五个月收缩。

13. 服务业PMI仅50.1，逼近荣枯线。

14. 必选消费：饮料边际走弱，烟草数据反弹，酒类及乳业持续疲弱。

15. （1）酒类：6月美国酒水店零售额为59.5亿美元，同比-3.3%；酒类CPI同比+1.4%。

16. 6月酒水店零售额同比下跌，弱于CPI增幅。

17. 酒类销量韧性有限，目前销量下滑仍然较为显著。

18. （2）乳制品：6月美国乳制品出货额为136.1亿美元，同比+1.6%，6月乳品CPI同比+0.9%。

19. 整体近期乳品表现较为平淡。

20. （3）饮料：6月美国饮料出货额为119.0亿美元，同比+2.7%（5月+4.6%），6月饮料CPI同比+4.4%。

21. 6月饮料出货额同比增速较前期有所回落，增长中枢有所下移。

22. （4）烟草：6月美国烟草出货额为60.5亿美元，同比+7.3%，较5月（+2.7%）明显提升；6月烟草CPI同比+6.5%。

23. 可选消费：餐饮及百货边际走弱，服装有所改善。

24. （1）餐饮：7月美国餐饮零售额为983.0亿美元，同比+5.6%（6月+6.7%），环比下降0.4%，7月餐饮CPI同比+3.9%。

25. 食品价格涨幅显著（如肉类、酒类），部分餐饮企业通过提价转嫁成本。

26. （2）百货：7月美国日用品商场零售销售额为773.9亿美元，同比+2.3%（6月+2.8%），环比+0.4%；6月零售库存金额为985.4亿美元，库销比为1.28。

27. 7月日用品商场零售额增速环比6月下降，仍低于零售销售数据大盘。

28. 低收入家庭转向批量采购、低价渠道、折扣商品。

29. （3）服饰：7月美国服饰零售销售额为266.3亿美元，同比+5.0%（6月+4.7%），环比+0.7%；6月零售库存金额为584.0亿美元，库销比为2.21；7月男装/女装CPI分别为+0.3%/-0.8%。

30. 关税实施后，预计服装及鞋类价格将上涨，廉价基础款服饰受影响最严重。

31. 股市：可选表现好，必选表现弱，估值仍处历史高位。

32. 7月可选消费板块收涨（+8.2%），必选消费板块收跌（-1.7%）。

33. 必选消费子行业食品分销商（+8.3%）等收涨，啤酒（-11.9%）、食品零售（-2.0%）等收跌。

34. 可选消费赌场（+9.9%）收涨，家电（-2.6%）收跌。

35. 7月必需消费ETF（+1.2亿美元）资金净流入，非必需消费ETF（-6.5亿美元）资金出现净流出。

36. 美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为葡萄酒（11%，15.3x）、啤酒（17%，13.7x）。

37. 7月底美股食饮龙头（市值前30）的估值中位数为24x（较上月上市2x）投资建议：继续保持谨慎。

38. 7月美国零售销售、通胀数据暂稳，但信心指数下滑；就业数据大幅下修前值，非农就业数据远低于预期；同时制造业PMI持续在萎缩区间。

39. 目前仍有诸多不确定性，部分经济数据初显疲态，但关税造成的输入性通胀，使得美联储降息或一波三折。

40. 前期消费板块反弹后，估值继续处于高位。

41. 因此我们对消费板块投资继续保持谨慎，特别是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品。

42. 风险提示：供应链与地缘政治风险、通胀再次回升、利率高企。