东北证券-广合科技-001389-深耕服务器PCB业务，受益算力业绩持续提升

“精选摘要：能力持续改善。公司多年聚焦算力应用市场的开拓经营，公司客户已经涵盖国内外一线知名服务器品牌商及制造商。公司积极拓展海外客户，参与客户新产品合作开发，海外市场是公司收入和利润基本盘。2025年上半年，公司境外销售收入16.07亿元，占公司营收66.29%，同比增长27.16%，毛利率达41.。”

1. 事件：2025年上半年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长42.17%；归母净利润4.92亿元，同比增长53.91%。

2. 其中二季度实现营业收入13.08亿元，同比增长41.96%，环比增长17.08%；归母净利润2.51亿元，同比增长44.13%，环比增长4.51%。

3. 点评聚焦服务器PCB，受益算力需求爆发。

4. 公司深耕PCB业务，技术研发覆盖各类算力芯片架构，目前主要供货通用服务器PCB以及英伟达、AMD、IntelGPU加速芯片的服务器PCB。

5. 当前AI服务器及数据中心建设加速，高层数高密度的高端PCB产品需求猛增。

6. 公司在高阶HDI、AI服务器、高速交换机、新代际通用服务器、光模块等核心产品领域持续突破技术瓶颈，深耕高端算力产品。

7. 产品结构持续优化。

8. 2025年上半年，公司整体毛利率为36.41%，其中PCB业务毛利率为32.27%，同比提升1.47pcts。

9. 产能布局见效，新基地启征程。

10. 公司产能布局成效显著，目前已有广州、东莞、黄石工厂。

11. 广州基地作为主力，持续推进数字化技改，借助东莞广合的投产运营，提升瓶颈工序产能与工艺能力，产品结构不断优化，保障高端产品交付与盈利。

12. 黄石广合子公司上半年已成功扭亏为盈，成为新利润增长点。

13. 泰国广合工厂于2025年6月正式投产，目前正处于产能爬坡阶段，二季度完成部分核心客户的审核，下半年将继续加快推动重点客户认证和产品导入工作，逐步释放产能。

14. 行业供不应求下，公司产能扩张加速，为公司中长期增长奠定基础。

15. 全球化市场战略持续推进，盈利能力持续改善。

16. 公司多年聚焦算力应用市场的开拓经营，公司客户已经涵盖国内外一线知名服务器品牌商及制造商。

17. 公司积极拓展海外客户，参与客户新产品合作开发，海外市场是公司收入和利润基本盘。

18. 2025年上半年，公司境外销售收入16.07亿元，占公司营收66.29%，同比增长27.16%，毛利率达41.59%。

19. 盈利预测与投资评级：我们预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润10.47/13.04/15.52亿元，对应PE分别为28/23/19倍，受益AI算力建设，公司有望持续高速增长，维持“买入”评级。

20. 风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动。