东北证券-同程旅行-0780.HK-2025Q2业绩公告点评：收入符合预期，利润略超预期

“精选摘要：同增10%，归母净利润6.42亿/同增48%，调整后净利润7.75亿/同增18%、调整后利润率16.6%。点评：收入端稳步增长。核心OTA实现收入40亿/同增14%，其中交通票务18.8亿/同增8%（takerate小幅提升，国际机票增30%/占交通票务收入超6%/+2pct）、住宿预订1。”

1. 事件：2025Q2公司实现收入46.7亿/同增10%，归母净利润6.42亿/同增48%，调整后净利润7.75亿/同增18%、调整后利润率16.6%。

2. 点评：收入端稳步增长。

3. 核心OTA实现收入40亿/同增14%，其中交通票务18.8亿/同增8%（takerate小幅提升，国际机票增30%/占交通票务收入超6%/+2pct）、住宿预订13.7亿/同增15%（预订间夜量同比高单位数增长，平台ADR同比低单位数增长，takerate提升至9.5-10%）、其他收入7.55亿/同增28%。

4. 度假业务实现收入6.6亿/同降8%（减少预付业务以控制风险，此外东南亚地区的安全顾虑压制需求）。

5. 从扩大用户规模转向提升用户价值和消费频率，营销投放ROI提升、补贴下降、国际业务利润率负向影响进一步收窄，推动利润率表现亮眼。

6. 2025Q2经调净利润率16.6%/同比+1.1pct，略超预期。

7. 核心OTA的OPM达到27%/同比提高3pct。

8. 从成本&费用端看，2025Q2毛利率65%/同比持平，研发费用/核心OTA收入12.6%/同比-1.4pct，营销及销售费用率33%/同比-2pct，管理费用率6%/同比-0.5pct。

9. 用户数&ARPU持续提升。

10. 2025Q2公司平均月付费用户4640万/同增9%，年付费用户2.5亿/同增10%，过去12个月累计服务人次19.9亿/同增7%。

11. 用户年付费频次稳定在8次，ARPU同比提升。

12. 投资建议：同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，公司将同时受益于旅游市场复苏和下沉市场渗透率提升。

13. 我们预计公司2025-2027年归母净利润为27/31/37亿元，经调整净利润分别为33/38/43亿元，对应PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，上游供应商挤压利润等。