东北证券-华海诚科-688535-并购推动EMC高端化与出海，先进封装验证加速

“精选摘要：等方向，持续高强度投入：GMC/LMC塑封料在多家海内外大厂验证推进，部分规格已通过产品验证；WLP已基本完成工艺验证；QFN等处于客户验证阶段。先进封装短期收入贡献有限，一旦放量会显著抬升单价与毛利率，结合并购协同与产能布局，打开公司中长期增长空间。并购协同落地，高端品类与海外交付增强。。”

1. 事件：2025年8月16日，华海诚科发布《发行股份、可转债及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（上会稿）修订说明》，公司称本次为常规性信息完善，不影响并购重组方案推进。

2. 点评：营收稳增利润承压，投资收益对冲费用折旧增长。

3. 公司2025Q1实现营业收入8,387万元（yoy+15.84%），显示需求与交付韧性；归母净利润721万元（yoy-43.56%）。

4. 利润下滑核心在费用端，管理费用受股权激励计提影响同增70.16%、研发投入持续加码同增50.85%、募投转固带来折旧与利息费用化抬升，投资收益506万元对冲部分压力。

5. EMC主导胶黏剂配套，高性能占比上升。

6. 2024年，公司业务仍以环氧塑封材料（EMC）为主：EMC收入3.16亿元、毛利率25.16%；胶黏剂收入0.15亿元、毛利率35.05%。

7. 公司产品结构持续优化，高性能EMC占比接近60%，增速明显快于整体。

8. 先进封装验证加速，待放量释放中长期弹性。

9. 公司围绕HBM、Chiplet、WLP等方向，持续高强度投入：GMC/LMC塑封料在多家海内外大厂验证推进，部分规格已通过产品验证；WLP已基本完成工艺验证；QFN等处于客户验证阶段。

10. 先进封装短期收入贡献有限，一旦放量会显著抬升单价与毛利率，结合并购协同与产能布局，打开公司中长期增长空间。

11. 并购协同落地，高端品类与海外交付增强。

12. 公司已收购衡所华威30%股权，未来会通过发行股份、可转债与现金的方式收购剩余70%股权。

13. 当前公司与衡所华威在采购与物流方面的协同已启动，正向研发、生产和客户导入亦在稳步推进。

14. 依托衡所华威在车规/电容封装专用塑封料领域的稀缺产品与国际客户基础（包括安世半导体、长电科技等国际巨头，覆盖韩国、马来西亚市场），公司高端品类与海外交付加速补强。

15. 待余股落地后，环氧塑封料年产销量有望超25,000吨，公司将稳居国内龙头、跃居全球第二。

16. 盈利预测与投资评级：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.04/1.35/1.62亿元，对应PE为74/57/48倍。

17. 公司产品结构持续优化，先进封装验证进展顺利，有望加速放量；若衡所华威70%股权收购顺利落地，将并表且贡献可观营收，并助力公司加快高端化布局、拓展海外市场。

18. 维持“增持”评级。

19. 风险提示：新品进展不及预期、竞争格局恶化、收购进度不及预期。