东北证券-光启技术-002625-基地建设持续推进中，产能释放助力业绩增长

“精选摘要：和交付能力。905基地1期和906基地1期建设进度超前，预计将于2025年下半年陆续投产，新基地投产后将进一步突破产能瓶颈。股权协议转让战投一已经落地，战投三终止。公司8月20日发布公告称，截至公告披露日，战略投资者一已向西藏映邦支付股份转让价款18.5亿元。西藏映邦向战略投资者三协议转让。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收9.43亿元，同比增长10.70%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长6.75%。

2. 2025Q2单季度公司实现营收5.71亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长4.30%。

3. 点评：超材料产品销售收入实现快速增长。

4. 2025年上半年，1）超材料产品销售收入达9.36亿元，同比激增47.35%，成为业绩增长的绝对主力；2）超材料研发业务收入骤降98.89%至239万元。

5. 这一营收结构转变表明，公司前期为多款尖端装备定制开发的研制项目已完成定型，并顺利转入附加值更高的批量生产与交付阶段。

6. 毛利率小幅提升，盈利能力继续保持较强水平。

7. 毛利端，25H1公司毛利率为54.86%，同比+1.67pct，毛利率小幅提升。

8. 利润端，25H1公司归母净利率为40.90%，同比-1.51pct，盈利能力保持较强水平。

9. 费用端，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.82%/5.31%/-5.99%，同比变化+0.13/+1.71/-0.16/+4.58pct，管理费用率有所提升主要系职工薪酬、折旧及摊销较上年同期增加。

10. 基地建设持续推进中，产能释放助力业绩增长。

11. 从需求端，公司身处我国尖端装备升级换代的黄金赛道，下游需求旺盛。

12. 从产能端，709基地二期于2024年10月投产，其产能爬坡大幅提升公司生产效率和交付能力。

13. 905基地1期和906基地1期建设进度超前，预计将于2025年下半年陆续投产，新基地投产后将进一步突破产能瓶颈。

14. 股权协议转让战投一已经落地，战投三终止。

15. 公司8月20日发布公告称，截至公告披露日，战略投资者一已向西藏映邦支付股份转让价款18.5亿元。

16. 西藏映邦向战略投资者三协议转让股份事宜，因相关协议超期未履行而终止。

17. 本次控股股东西藏映邦协议转让公司部分股份，系化解其在公司发展阶段通过股权质押筹措投资款所致的自身债务问题，战投三终止不会对公司募投项目株洲905基地1期项目、天津906基地1期项目建设产生影响。

18. 后续西藏映邦计划采用非协议转让方式缓解债务压力，逐步解决债务问题。

19. 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收为33.02/50.53/73.58亿元，归母净利润为12.40/17.87/25.77亿元，对应EPS为0.58/0.83/1.20元，对应PE为85.41/59.27/41.10X，维持“买入”评级。

20. 风险提示：毛利率波动，基地建设延期，业绩与估值判断不及预期。