招商证券-新安股份-600596-上半年业绩同比有所下降，草甘膦景气度触底回升

“精选摘要：球化布局不断深化，依托本土化经营优势和产品结构调整利润逆势而上。有机硅终端持续保持增长节奏，在上半年下游市场阶段性受到外部因素冲击的情况下，利润仍实现两位数的同比增长。公司进一步优化终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入80.58亿元，同比下降5.07%，归母净利润6907万元，同比下降47.36%，扣非净利润-2392万元，同比下降197.73%；其中二季度单季实现收入44.36亿元，环比增长22.44%，归母净利润3594万元，环比增长8.49%。

2. 上半年公司产销联动，有效巩固经营基本盘。

3. 报告期内，公司业绩承压主要受草甘膦和有机硅销售均价低于同期影响，其中草甘膦价格呈现U型走势，国内DMC价格呈现先涨后跌的态势。

4. 面对市场下行压力，公司全方位深化降本增效，基础装置稳定性和利用率均达96%，创近年新高。

5. 海外业务加速高端转型，全球化布局不断深化，依托本土化经营优势和产品结构调整利润逆势而上。

6. 有机硅终端持续保持增长节奏，在上半年下游市场阶段性受到外部因素冲击的情况下，利润仍实现两位数的同比增长。

7. 公司进一步优化终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超50%的产品，并实现销量稳步提升。

8. 草甘膦行业供需好转，价格触底持续回升。

9. 2025年一季度，草甘膦延续2024年下行趋势，二季度随着行业产能受限、库存消化，价格有所回升。

10. 此次草甘膦价格回暖主要源于供需结构的转好，同时国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限。

11. 国内草甘膦主要用于出口，每年6至8月为出口到南美的旺季，预计2025年巴西的大豆、玉米种植面积仍将继续增加，进而增加对草甘膦需求量。

12. 中长期来看，伴随转基因作物种植面积增加及百草枯在部分国家禁用，草甘膦市场需求仍有增长空间。

13. 有机硅价格先涨后跌，持续推进终端转化。

14. 上半年有机硅DMC受关税摩擦影响，部分终端需求受到阶段性抑制，供应端新增产能爬坡成为左右价格的主导因素，3月因厂家主动减停产曾推动价格上涨，但伴随价格反弹，5月厂商开工积极性提升，价格再度承压下行，叠加工业硅原料价格下跌，有机硅价格随之进一步下跌。

15. 我国有机硅需求保持较快增长，2017-2024年国内有机硅DMC表观消费量年均复合增长10.7%。

16. 海外知名有机硅企业宣布将在2026年中期关停其英国巴里基础硅氧烷装置，有望带来有机硅供需结构的变化，提升行业景气度。

17. 目前公司有机硅终端转化率超过45%，终端产品品类达3000余种，并能够为电力通信、轨道交通与汽车、医疗健康、新能源材料、消费电子等多个行业的客户提供整体解决方案。

18. 维持“增持”投资评级。

19. 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.34亿、4.63亿、7.27亿元，EPS分别为0.17、0.34、0.54元，当前股价对应PE分别为60、30、19倍，维持“增持”评级。

20. 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。