东北证券-乾照光电-300102-LED+太阳能电池双轮驱动，成长空间广阔

“精选摘要：9.67亿元，同比+35.23%，环比+24.68%；实现归母净利润0.41亿元，同比-2.45%，环比+48.97%。高端LED业务高速增长，投资净收益增厚利润。公司在LED背光、MicroLED等领域有深厚积累，并与控股股东海信视像在终端显示市场的需求形成互补。2025年上半年，Min。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025H1，公司实现收入17.43亿元，同比+37.08%；实现归母净利润0.69亿元，同比+88.04%。

3. 分季度看，公司2025Q2实现收入9.67亿元，同比+35.23%，环比+24.68%；实现归母净利润0.41亿元，同比-2.45%，环比+48.97%。

4. 高端LED业务高速增长，投资净收益增厚利润。

5. 公司在LED背光、MicroLED等领域有深厚积累，并与控股股东海信视像在终端显示市场的需求形成互补。

6. 2025年上半年，MiniRGB产品营收同比增长57%；背光业务在控股股东牵引下，自研了高性能RGB-MiniLED背光芯片，成功开拓海内外客户，实现背光营收同比增长402%。

7. 根据公告，前期募投的Mini/Micro、高光效LED芯片以及砷化镓芯片533万片产能仍处于建设期，未来有望贡献业绩增量。

8. 在非主营业务方面，上半年公司出售联营企业银科启瑞股权获投资收益1930万元，增厚公司利润。

9. 商业航天景气提升，砷化镓太阳能电池龙头地位稳固。

10. 据航空产业网统计，2025年1-6月，全球商业航天火箭共执行近130次发射任务，较2024年同期显著增长，根据我国星座规划，2025-2030年将是我国低轨卫星发射的集中窗口期。

11. 公司是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，电池产品出货量位居国内市场第一，目前适用于低轨商业卫星产品已实现批量出货。

12. 新兴业务多点开花，多领域需求共振。

13. VCSEL芯片在消费电子、车载激光雷达及光通信等领域皆有应用，根据YOLE预测，预计未来五年在车载与光通信领域推动下，VESCEL市场规模将在2028年达到18亿美元，上半年公司已在消费电子、工业感测等领域实现批量出货。

14. 同时，公司积极部署数据通信领域，已布局10G、25G光通信芯片。

15. 盈利预测：我们预计公司2025-2027营收分别为27.71/32.36/33.11亿元，归母净利润分别为1.13/1.97/2.09亿元，PE分别116.98/66.85/63.06倍。

16. 首次覆盖，给予“买入”评级。

17. 风险提示：需求不及预期，客户回款不及预期；研发进度不及预期。