湘财证券-寿仙谷-603896-业绩点评：上半年互联网端表现较好，预计三季度业绩有望好转

“精选摘要：司Q2营收增速降幅较Q1有明显改善，从公司实际经营情况看，7月份单月营收已实现正增长，预计三季度业绩有望好转。公司归母净利润同比降幅高于营收同比降幅，主要原因在于，一是营收规模同比下降，二是期间费用率同比上升。2025H1公司期间费用率（含研发）为70.24%，同比上升12.04pct。其。”

1. 事件：公司发布2025年半年报。

2. 根据公司2025年半年报及Wind数据，公司2025H1实现营业收入3亿元，较上年同期减少16.51%；实现归母净利润6555.86万元，较上年同期减少33.99%。

3. 2025Q2实现营收1.29亿元，较上年同期减少6.64%，实现归母净利润718.47万元，较上年同期减少67.61%。

4. 核心要点：消费疲软影响因素仍未消除，三季度业绩有望好转根据2025年半年报和Wind数据，公司2025H1营收负增长的主要原因在于需求疲软。

5. 从单季度来看，公司Q2营收增速降幅较Q1有明显改善，从公司实际经营情况看，7月份单月营收已实现正增长，预计三季度业绩有望好转。

6. 公司归母净利润同比降幅高于营收同比降幅，主要原因在于，一是营收规模同比下降，二是期间费用率同比上升。

7. 2025H1公司期间费用率（含研发）为70.24%，同比上升12.04pct。

8. 其中，管理费用率为15.31%，同比上升3.46pct，主要是3.9亿元在建工程转固定资产导致折旧增加506万元；研发费用率为9.93%，同比上升3.36pct；财务费用率为0.59%，上年同期为-4.48%，主要是存款余额和存款利率下降致利息收入同比下降1588万元；销售费用率为44.41%，同比上升0.14pct。

9. 公司开拓新媒体渠道，上半年互联网端表现较好根据2025年半年报，按产品类别看，2025H1灵芝孢子粉类产品实现营收2.16亿元，同比下降17.79%；铁皮石斛类产品营收为4666.25万元，同比下降24.25%。

10. 按区域和渠道看，浙江省内地区实现营收1.95亿元，同比下降23.72%；浙江省外地区实现营收2339.2万元，同比下降24.52%；互联网渠道实现营收7678.3万元，同比上升15.14%。

11. 公司2025年的省外拓展主要通过专卖店和传统渠道双线进行，上半年已完成广东、福建、河南、云南、重庆等地一级旗舰店的建设，并以此为基础正在布局二级旗舰店，通过以点带面的方式逐步深化市场网络。

12. 在传统渠道方面，公司与九州通医药签署了全国性战略合作协议，通过九州通医药覆盖全国连锁药店，更有效地触达终端客户。

13. 7-8月份省外市场已陆续发货，销售情况较好。

14. 网络渠道方面，公司上半年重点发展了新媒体渠道，尤其是达人直播，使得线上销售实现较快的增长，客户由传统的中老年、术后康复人群向中青年等年轻化拓展，下半年新零售直播预计保持快速增长态势。

15. 全产业链+品种选育+去壁技术构建核心竞争力公司最主要核心竞争优势在于全产业链优势、优良品种选育优势以及灵芝孢子粉精深加工优势。

16. 公司建立“一链二体三全九化”的全产业链发展模式，实现了“中医中药基础科学研究→优良品种选育→仿野生有机栽培→传统养生秘方研究与开发→现代中药炮制与有效成分提取工艺研究→中药临床应用”的中药全产业链，确保了产品的安全、可靠、有效、可控。

17. 建立了优良品种中药材资源库，2025年上半年新增2个优势品种，目前自主选育出12个优势品种，其中包括4个灵芝品种、4个铁皮石斛品种。

18. 此外，灵芝孢子粉低温超音速气流破壁、去壁纯化技术是公司独家技术，既避免了重金属污染，又使得有效成分达到高吸收率，产品优势明显。

19. 鉴于公司需求端恢复不及预期以及期间费用率有所上升，我们下调公司盈利预测。

20. 预计公司2025-2027年营业收入分别为6.97/7.78/8.59亿元（前值为7.32/8.15/8.99亿元），同比增长0.79%、11.54%、10.50%；归母净利润分别为1.38/1.72/2.05亿元（前值为1.91/2.19亿元/2.44亿元）；EPS为0.70/0.87/1.04元，维持公司“增持”评级。

21. 风险提示1、公司营销计划实施不及预期；2、竞品技术实现突破，公司不再是市场唯一掌握去壁技术的企业。