第一上海-小米集团~W-1810.HK-业绩再超预期，汽车毛利率显著提升

“精选摘要：1103.5元，疊加市場競爭加劇及促銷活動開展，業務毛利率有所承壓，下滑至11.5%。展望未來，短期來看，存儲價格上漲仍將對手機業務毛利形成一定影響；但隨著產品結構優化，預計第四季度高端新機型出貨占比將提升，屆時業務毛利率有望實現止跌回升。IoT多品類爆發式增長,互聯網服務穩定增長：IoT。”

1. 收入、利潤單季再創歷史新高：公司2025年Q2實現營收1160億元，同比增長30.5%，主要是來自於IoT和汽車收入的增長帶動；整體毛利率為22.5%，同比提升1.8個百分點。

2. 淨利潤為119億元，同比增長134.2%，經調整淨利潤為108億元，同比增長75.4%，創下歷史新高。

3. 手機出貨保持全球前三：手機營收455億元，同比下降2.1%。

4. 從出貨端來看，全球智慧手機出貨量為42.4百萬台，同比增長0.6%。

5. 根據Canalys資料，公司在全球智慧手機出貨量排名保持前三。

6. 受宏觀環境不確定性影響，公司基於審慎原則，將全年智慧手機出貨預期下調至1.75億台。

7. 盈利端方面，ASP同比下降2.7%至1103.5元，疊加市場競爭加劇及促銷活動開展，業務毛利率有所承壓，下滑至11.5%。

8. 展望未來，短期來看，存儲價格上漲仍將對手機業務毛利形成一定影響；但隨著產品結構優化，預計第四季度高端新機型出貨占比將提升，屆時業務毛利率有望實現止跌回升。

9. IoT多品類爆發式增長,互聯網服務穩定增長：IoT收入同比增加44.7%至387億元，成為公司重要增長引擎。

10. 受到618促銷帶動，科技家電需求顯著釋放，收入同比增長66.2%，平板全球出貨同比增長42.3%，新品AI眼鏡銷量超預期。

11. 互聯網服務業務同步實現穩健增長，期內收入同比增加10.1%至91億元，且保持高盈利水準，毛利率為75.4%。

12. 隨著公司業務場景持續拓展、用戶活躍度提升及ARPU逐步改善，預計該業務收入與利潤將維持穩定增長態勢。

13. 汽車業務持續減虧，毛利大超預期：汽車等創新業務期內實現營收213億元，其中汽車銷售收入達206億元，同期交付量超8.1萬台，ASP攀升至25.4萬元。

14. 業績增長背後，核心驅動力來自兩大關鍵因素：一方面，Ultra車型交付量穩步提升，高價值產品占比優化；另一方面，生產規模效應逐步釋放，推動汽車業務毛利率顯著改善至26.4%，表現遠超市場預期。

15. 利潤端同步向好，季度經調整利潤持續減虧至3億元，結合當前業務節奏與產能規劃，預計下半年可實現單季度扭虧。

16. 新車型市場表現尤為亮眼，公司最新發佈的豪華高性能SUV—YU7，憑藉產品力與市場定位優勢，發售後僅18小時訂單鎖定量便突破24萬，創下行業訂單歷史紀錄。

17. 目前，公司訂單規模已遠超現有交付能力，供需缺口顯著。

18. 為匹配市場需求，二期工廠已正式投產，當前產能處於爬坡階段，隨著產能逐步釋放，預計將有效緩解當前供不應求的局面。

19. 目標價64.5港元，維持買入評級：公司2025-2027年的收入預計分別為4945/6277/7188億元，經調整淨利潤分別為458/653/787億元。

20. 根據同類公司的估值情況，我們給予公司未來12個月的目標價為64.5港元，相當於2026年傳統核心業務25xPE，汽車業務2xPS，目標價分別對應2026年/2027年的26x/22xPE，較現價有21.2%的上漲空間，故維持買入評級。