光大证券-拓荆科技-688072-跟踪报告之六：公司25H1营收快速增长，单Q2盈利水平快速回升

“精选摘要：制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段。基于新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM及PECVDBianca等先进工艺设备，陆续通过客户验收，量产规模不断增加，ALD设备持续扩。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，营业收入19.54亿元，同比增长54.25%；归母净利润0.94亿元，同比减少26.96%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长91.35%。

2. 点评：公司先进制程的验证机台进入规模化量产阶段，驱动公司营收快速增长。

3. 产品竞争力持续提升，公司先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段。

4. 基于新型设备平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM及PECVDBianca等先进工艺设备，陆续通过客户验收，量产规模不断增加，ALD设备持续扩大量产规模，业务增长强劲。

5. 市场拓展方面，公司持续优化客户结构，在巩固国内龙头晶圆厂合作的同时，成功导入新客户，市场渗透率进一步提升。

6. 截至2025年上半年末，合同负债达45.36亿元，相较2024年年末增长52.07%，主要系在手订单增加所致，为后续收入持续增长奠定了基础。

7. 公司2025年上半年归母净利润同比下降主要系2025年Q1归母净利润大幅下滑，2025年Q2盈利水平稳步回升。

8. 2025年上半年归母净利润同比下降，主要系2025年Q1归母净利润大幅下滑所致，因2025年Q1确认收入的新产品、新工艺的设备在客户验证过程成本较高，毛利率较低。

9. 随着公司新产品验证机台完成技术导入并实现量产突破和持续优化，2025年Q2毛利率环比大幅改善，呈现稳步回升态势。

10. 2025年上半年，公司归母净利润0.94亿元，同比降低26.96%，其中第二季度实现归母净利润2.41亿元，同比增长103.37%，环比第一季度增加3.88亿元，业绩改善显著。

11. 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为10.44亿元、13.73亿元，新增2027年归母净利润预测为17.95亿元，对应的PE值为53x、40x和31x。

12. 公司是国内半导体薄膜沉积设备的领军企业，将持续受益于国产化带来的业绩增量，我们维持公司“增持”评级。

13. 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。