西南证券-凯莱英-002821-小分子稳健向上，生物大分子与化学大分子快速增长

“精选摘要：及以后项目95个；4）制剂业务：上半年收入1.2亿元，在手订单同比增长35%。欧洲市场收入成倍增长；中、美市场稳健向上。2025年上半年，公司美国市场客户收入17.9亿元，同比+0.5%；境内市场客户收入7.1亿元，同比+3.4%；欧洲市场客户收入5.5亿元，同比增长200%+。盈利预测与。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收31.9亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长23.7%；二季度单季度实现收入16.5亿元，同比增长26.9%、环比增长6.9%。

2. 单季度实现归母净利润2.9亿元，同比增长33.9%。

3. 小分子CDMO实现双位数增长。

4. 2025年上半年小分子CDMO实现收入24.3亿元，同比+10.6%，实现毛利率47.8%，同比提升0.6pp。

5. 共交付44个商业项目、52个III期项目、285个临床前及临床项目。

6. 预计2025年下半年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目11个，有持续的增量商业化订单储备。

7. 新兴业务：化学大分子同比增长130%+；生物大分子+70.7%；临床CRO修复；制剂板块多个产品实现商业化供应。

8. 公司新兴业务2025年上半年实现收入7.6亿元（+51.2%），实现毛利率29.8%，同比提升9.5pp。

9. 分业务来看，1）化学大分子业务（多肽、寡核苷酸、单独payloadlinker等）：上半年收入3.8亿元，同比增长130%+，在手订单同比增长90%+，预计2025年全年实现翻倍以上增长。

10. 2025年下半年验证批阶段（PPQ）项目5个，多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备均超过10个。

11. 产能方面，多肽固相合成产能30000L，预计2025年底多肽固相合成总产能将达44000L。

12. 2）生物大分子业务（ADC等）：2025年上半年收入0.9亿元，同比增长70.7%，在手订单同比+60%，预计2025年实现翻倍以上增长。

13. 目前IND项目41个、BLA项目5个、首个PPQ项目顺利交付。

14. 3）临床CRO业务：上半年实现收入1.4亿元，同比+44.8%，公司正在进行的临床研究项目278个，其中II期及以后项目95个；4）制剂业务：上半年收入1.2亿元，在手订单同比增长35%。

15. 欧洲市场收入成倍增长；中、美市场稳健向上。

16. 2025年上半年，公司美国市场客户收入17.9亿元，同比+0.5%；境内市场客户收入7.1亿元，同比+3.4%；欧洲市场客户收入5.5亿元，同比增长200%+。

17. 盈利预测与投资建议。

18. 我们预计2025-2027年EPS分别为3.05元、3.55元、4.09元，对应PE分别为34倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。

19. 风险提示：需求不及预期、产能投运不及预期等风险。