华西证券-三环集团-300408-业务多点开花，业绩稳定增长

“精选摘要：利率持续改善，期间费用率相对稳定毛利率：25H1公司毛利率为41.97%，同比+0.08pct。其中，25Q2毛利率为42.74%，同比-0.63pct，环比+1.72pct。我们认为主要系行业需求提升，稼动率改善带动毛利率实现逐季提升。费用率：25H1公司期间费用率为11.16%，同比+。”

1. 事件概述三环集团发布2025年半年报。

2. 25H1公司实现营收41.49亿元，同比+21.05%；归母净利润12.37亿元，同比+20.63%；扣非归母净利润10.67亿元，同比+16.75%。

3. 业绩符合市场预期25H1公司业绩同比增长，主要得益于：1）公司现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升，MLCC产品保持良好增长；2）受益于全球数据中心、AI服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长。

4. 单季度看，25Q2公司实现营收23.16亿元，同比+24.24%，环比+26.32%；归母净利润为7.04亿元，同比+18.89%，环比+32.26%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比+15.36%，环比+37.63%。

5. 毛利率持续改善，期间费用率相对稳定毛利率：25H1公司毛利率为41.97%，同比+0.08pct。

6. 其中，25Q2毛利率为42.74%，同比-0.63pct，环比+1.72pct。

7. 我们认为主要系行业需求提升，稼动率改善带动毛利率实现逐季提升。

8. 费用率：25H1公司期间费用率为11.16%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.01%、4.61%、7.05%、-1.52%，同比+0.04、-0.32、-0.52、+1.44pct。

9. 持续研发投入，突破技术瓶颈MLCC领域，公司研发并推出了M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等一系列产品。

10. SOFC领域，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。

11. 生物陶瓷领域，子公司三环生物依托公司55年的技术积累，在材料、成型、烧结、加工等核心环节的持续攻关，成功实现髋关节假体陶瓷球头和内衬的稳定量产，并携陶瓷髋关节假体部件首次在海外展会公开亮相，为骨科医疗发展提供新选择。

12. 投资建议参考2025年半年报，我们调整公司25-27年盈利预测。

13. 预计25-27年营收分别为92.11、115.21、141.92亿元（原值为93.85、119.21、144.75亿元），同比+24.9%、+25.1%、+23.2%。

14. 预计25-27年归母净利润分别为27.99、37.35、48.53亿元（原值为28.61、38.59、48.78亿元），同比+27.8%、+33.4%、+29.9%；预计2025-27年EPS分别为1.46、1.95、2.53元（原值为1.49、2.01、2.55元）。

15. 2025年8月28日股价为44.21元，对应PE分别为30.27、22.69、17.46x，维持“买入”评级。

16. 风险提示技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期。