东北证券-美丽田园医疗健康-2373.HK-业绩延续稳增趋势，行业优势地位不断强化

“精选摘要：利润1.91亿元/+37.78%。点评：收入增长稳健，各业务板块同步增长。2025H1公司实现营收14.59亿元/+28.24%，分产品看：1）美容和保健服务营收8.07亿元/+29.62%/占比55.29%；其中直营店收入7.39亿元/+30.99%/占比50.67%，主要系高端美容服务。”

1. 事件：美丽田园医疗健康发布2025中期业绩，2025H1公司实现营收14.59亿元/+28.24%，归母净利润1.56亿元/+34.88%，经调整净利润1.91亿元/+37.78%。

2. 点评：收入增长稳健，各业务板块同步增长。

3. 2025H1公司实现营收14.59亿元/+28.24%，分产品看：1）美容和保健服务营收8.07亿元/+29.62%/占比55.29%；其中直营店收入7.39亿元/+30.99%/占比50.67%，主要系高端美容服务同店收入提升，以及收购奈瑞儿所致；加盟商及其他收入0.67亿元/+16.24%/占比4.62%，主要系收购奈瑞儿使得门店数量增加。

4. 2）医疗美容服务营收4.99亿元/+12.98%/占比34.17%，内生外延战略推动医美就诊会员人数和客流快速增长。

5. 3）亚健康医疗服务营收1.54亿元/+107.77%/占比10.53%，精细化运营叠加产品矩阵完善，客流和客单快速增加。

6. 外延收购后员工成本增加，费用率略有增长。

7. 2025H1公司费用率35.09%/+0.84pct，其中：1）销售费用2.51亿元/+32.21%，销售费用率17.19%/+0.52pct，主要系营销人员增加，以及推广费用增长；2）管理费用2.37亿元/+30.70%，管理费用率16.22%/+0.30pct，因外延收购导致员工成本增加；3）研发费用0.21亿元/+29.12%，研发费用率1.44%/+0.01pct，公司继续加大数字化研发投入；4）财务费用341万元/+32.16%，财务费用率0.23%/+0.01pct。

8. 毛利率显著提升，盈利能力强劲。

9. 盈利能力：2025H1公司毛利率49.33%/+2.38pct，毛利率分业务看：1）美容和保健服务42.1%/+1.8pct，其中直营店40.7%/+1.9pct，加盟及其他56.4%/+1.0pct，随着收购的更高毛利率的高端智能美养服务的加入，直营店毛利率明显提高;2)医疗美容服务56.9%/+1.8pct，主要系随着业务规模扩大，公司采购议价能力提升；3）亚健康医疗服务63.1%/+8.7pct，系收入规模大幅提升，规模效应显现。

10. 2025H1归母净利率10.67%/+0.53pct，经调整净利率13.06%/+0.90pct，创历史新高，展现公司强劲的盈利能力。

11. 投资建议：公司"双美+双保健"业务布局奠定稳健业务根基，随内生外延战略持续推进，各业务板块渗透率有望进一步提升。

12. 预计公司2025-2027年营收为30.64亿/33.44亿/36.45亿，归母净利润为3.15亿/3.57亿/4.08亿，对应港股PE为24倍/21倍/19倍。

13. 维持“买入”评级。

14. 风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。