东吴证券-宝立食品-603170-2025年中报点评：经营稳健性凸显，空刻符合预期

“精选摘要：pct。B端业务经营韧性强，空刻产品调整后符合预期。在B端市场公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产品解决方案，从而强化了从研发到生产的全链条服务响应能力。在C端市场，空刻产品在口味及品类方面创新元素不断增加，辅之以艺人代言推广、头部KOL直播矩阵等触达手段。渠道上积极开拓会。”

1. 事件：2025H1公司实现营业收入13.80亿元，同比+8.39%；归母净利润1.17亿元，同比+7.53%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+12.14%。

2. 2025Q2公司实现营业收入7.11亿元，同比+9.54%；归母净利润0.58亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+14.66%。

3. Q2复调、轻烹产品营收加速。

4. 2025H1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收6.30/6.36/0.80亿元，同比+4.06%/+13.94%/+6.92%。

5. 2025Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.28/3.35/0.33亿元，同比+9.22%/+14.98%/-16.83%。

6. 2025Q2公司直销/非直销渠道营收分别为5.83/1.13亿元，同比+11.89%/2.29%。

7. Q2盈利能力提升，毛利端贡献较大。

8. 2025Q2实现毛利率34.68%，同比+2.58pct；毛利率提升受益于原料成本下降和产品结构优化。

9. 费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.72/+0.32/+0.23/+0.49pct，销售费用率提升与空刻市场推广费用增加有关。

10. 2025Q2实现归母净利率8.21%，同比+0.87pct。

11. B端业务经营韧性强，空刻产品调整后符合预期。

12. 在B端市场公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产品解决方案，从而强化了从研发到生产的全链条服务响应能力。

13. 在C端市场，空刻产品在口味及品类方面创新元素不断增加，辅之以艺人代言推广、头部KOL直播矩阵等触达手段。

14. 渠道上积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴销售渠道。

15. 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7/3.1/3.5亿元，同比+15%/+15%/+12%，对应PE为20/18/16X。

16. 公司经营能力稳健，维持“买入”评级。

17. 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。