华安证券-朝云集团-6601.HK-收入、毛利率连续5个业绩期正增长，大宠物战略成效显著

“精选摘要：居清洁、宠物食品等趋势产品的销售占比；持续优化投产，提升线上运营效率和盈利能力。毛利率持续提升，实现高质量、可持续、稳利润发展2025H1，公司毛利率为49.3%，同比+2.9pct；销售/管理/财务费用率分别为30.5%/6.0%/0.1%，同比+5.1/-1.0/+0.03pct；除税。”

1. 事件：公司发布2025年中报2025H1，公司实现营业收入13.39亿元，同比增长7.2%；实现毛利润6.60亿元，同比增长14.0%；实现除税前溢利2.32亿元，同比增长5.3%。

2. 截至2025H1末，公司的现金、现金等价物及各项银行存款总额为26.50亿元。

3. 公司决议宣派中期股息每股0.0521元，截至2025年6月30日止六个月的派息率保持稳定为40.0%。

4. 宠物业务翻倍增长，抖音等内容电商快速发展2025H1，分产品来看，公司家居护理/宠物门店及宠物产品/个人护理业务分别实现营业收入12.14/0.96/0.26亿元，同比分别+4.3%/+101.4%/-25.8%；毛利率分别为49.1%/58.1%/40.1%，同比+2.7/+8.6/-2.2pct。

5. 公司家居护理业务市场地位领先，杀虫驱蚊产品连续十一年（2015年至2025年）在中国同类产品中的综合市场份额排名第一，电热蚊香液、杀虫气雾剂及洁厕剂等多个品类线下市场份额第一，实现持续稳健增长。

6. 宠物业务进行高质量拓展，线上打造生鲜包爆品，提升投产；线下门店提升品牌视觉形象和服务专业性、门店生意模型标准化、信息系统建设，实现翻倍增长。

7. 分渠道来看，公司线上/线下渠道分别实现营业收入5.17/8.22亿元，分别同比+27.4%/-2.6%；毛利率分别为59.9%/42.6%，同比+5.5/+0.1pct。

8. 公司线上渠道在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现抖音等内容电商渠道的高速发展，打造出更多的亿元渠道；提升便携驱蚊、家居清洁、宠物食品等趋势产品的销售占比；持续优化投产，提升线上运营效率和盈利能力。

9. 毛利率持续提升，实现高质量、可持续、稳利润发展2025H1，公司毛利率为49.3%，同比+2.9pct；销售/管理/财务费用率分别为30.5%/6.0%/0.1%，同比+5.1/-1.0/+0.03pct；除税前溢利率为17.3%，同比-0.3pct。

10. 公司毛利率提升主要得益于公司的品牌力提升、品类及渠道结构持续优化和供应链运营效率的持续提升。

11. 高度重视股东回报，中期持续高比例派息40%公司高度重视股东回报，决议宣派中期股息每股0.0521元，截至2025年6月30日止六个月的派息率为40.0%。

12. 公司中期派息率稳定保持为40.0%，年度派息率稳定保持为80.0%，上市后累计派息总金额5.56亿元。

13. 投资建议公司是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台。

14. 公司在驱蚊杀虫、空气护理和家居清洁护理等细分市场中行业领先，并积极加码宠物业务，大规模布局宠物线下门店，打开第二增长曲线。

15. 我们预计公司2025-2027年营收分别为20.16/22.14/24.10亿元，分别同比增长11%/10%/9%；归母净利润分别为2.31/2.57/2.85亿元，分别同比增长14%/11%/11%。

16. 截至2025年8月28日，对应EPS分别为0.17/0.19/0.21元，对应PE分别为13.19/11.88/10.69倍。

17. 维持“买入”评级。

18. 风险提示品牌风险，行业竞争风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险。