民生证券-睿创微纳-688002-2025年半年报点评：2Q25净利润同比大增114%；红外业务保持高速增长

“精选摘要：2018年以来的单季度最高。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升1.3ppt至50.7%；净利率同比提升2.8ppt至11.4%。其中，2Q25毛利率同比提升2.3ppt至54.6%；净利率同比提升5.5ppt至12.5%。红外业务保持高速增长；在微波领域持续发力。1H25，境内、境外营。”

1. 事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收25.4亿元，YOY+25.8%；归母净利润3.5亿元，YOY+56.5%；扣非净利润3.3亿元，YOY+58.0%；扣除股份支付影响后的净利润3.6亿元，YOY+17.2%。

2. 业绩表现超出市场预期。

3. 上半年，公司红外热成像及光电业务营收增长，我们综合点评如下：2Q25业绩快速增长；1H25盈利能力同比提升。

4. 1）单季度：公司2Q25实现营收14.1亿元，YOY+38.7%；归母净利润2.1亿元，YOY+114.3%；扣非净利润2.0亿元，YOY+110.1%。

5. 公司2Q25营收为2018年以来的单季度最高。

6. 2）利润率：公司1H25毛利率同比提升1.3ppt至50.7%；净利率同比提升2.8ppt至11.4%。

7. 其中，2Q25毛利率同比提升2.3ppt至54.6%；净利率同比提升5.5ppt至12.5%。

8. 红外业务保持高速增长；在微波领域持续发力。

9. 1H25，境内、境外营收占比分别是75%、23%，具体分产品看，1）红外热成像：实现营收24.0亿元，YOY+36.6%，占总营收94%；毛利率同比下滑0.77ppt至52.9%。

10. 2）微波射频：实现营收0.7亿元，YOY-65.9%，占总营收3%；毛利率同比下滑9.76ppt至9.5%。

11. 分子公司看：1）齐新半导体：营收同比增长97.6%至0.62亿元；净利润-0.70亿元，1H24为-0.82亿元。

12. 2）无锡华测：营收同比减少65.6%至0.75亿元；净利润-0.07亿元，1H24为0.08亿元。

13. 公司2021年、2024年收购无锡华测合计71.87%股权布局T/R组件，为在微波领域业务打开了发展通道。

14. 公司分别组建MMIC技术和产品研发团队以及硅基毫米波芯片团队，持续推进从核心芯片到组件、子系统的全链条技术和产品研制，各环节均取得显著进展。

15. 期间费用率同比减少；经营活动净现金流改善。

16. 1H25，公司期间费用率同比减少1.8ppt至32.2%：1）销售费用率同比减少1.0ppt至4.6%；2）管理费用率同比减少2.3ppt至6.8%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比增加1.6ppt至20.0%。

17. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据15.2亿元，较年初增加1.8%；2）预付款项2.6亿元，较年初增加42.4%；3）存货19.6亿元，较年初增加12.5%；4）合同负债1.6亿元，较年初增加12.6%。

18. 1H25，公司经营活动净现金流为3.2亿元，去年同期为0.7亿元。

19. 投资建议：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域，发展新质生产力。

20. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是49x/40x/33x。

21. 我们考虑到公司在红外领域全产业链的布局及在国内外市场持续开拓的能力，维持“推荐”评级。

22. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。