国金证券-九方智投控股-9636.HK-经营效率大幅提升，布局海外打开成长空间

“精选摘要：7.5%；成本费用之和剔除流量采购和股份支付费用等因素的影响后，调整项同比增长17.3%，均远慢于营收增速，主要系公司精细化流量运营，且优化公司运营效率。报告期内，公司预计收购放方德环球证券100%的股份，布局香港以及包括中东在内的海外地区，依托MCN运营的先发优势积极探索数字资产投顾新模。”

1. 业绩简评2025年8月28日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收21.0亿元，同比增长133.8%；期间利润达8.6亿元，较上年同期扭亏。

2. 经营分析报告期内，伴随资本市场企稳回升，公司订单、退款率、毛利率等经营指标取得亮眼表现。

3. 2025年上半年金融软件销售及服务的订单金额为16.1亿元，同比增长74.3%；退款率为24.6%，较上年同期下降5.9pct。

4. 付费用户数为10.2万人，同比增长153%；客单价为1.67万元，同比下滑31.0%，我们认为是由于报告期内公司小额产品起量。

5. 此外，2025年上半年公司毛利率达88.2%，较上年同期增长8.3pct。

6. 公司经营效率大幅提升。

7. 报告期内公司共有2,871名员工，同比下滑0.3%，人均创收为73.1万元，同比增长134.6%；流量采购费用为4.6亿元，同比增长17.5%；成本费用之和剔除流量采购和股份支付费用等因素的影响后，调整项同比增长17.3%，均远慢于营收增速，主要系公司精细化流量运营，且优化公司运营效率。

8. 报告期内，公司预计收购放方德环球证券100%的股份，布局香港以及包括中东在内的海外地区，依托MCN运营的先发优势积极探索数字资产投顾新模式。

9. 我们认为无论是数字资产的发展还是海外业务的拓展，预计都将为公司打开新的成长空间。

10. 盈利预测、估值与评级根据2025年中报，我们预计2025~2027年营业收入分别为39.3/43.2/47.5亿元，同比增长70.3%/10.0%/10.0%；归母净利润分别为14.6/16.9/19.2亿元，同比增长435.8%/15.8%/13.8%，对应23.5/20.3/17.9倍PE，维持“买入”评级。

11. 风险提示监管合规风险；资本市场波动风险；行业竞争加剧风险；高管离职变动风险；董事会成员持股集中风险；证券收购不及预期风险。