财信证券-同力股份-834599-2025年半年报点评：无人驾驶车发展加速，新能源车海外推广前景向好

“精选摘要：身研发整车及线控底盘，通过多种方式进行无人驾驶产品的开发，合作方式主要包括：1）配合无人驾驶开发公司将研发的智驾系统装载到车辆上；2）为客户的无人驾驶系统预留安装接口。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型实现大规模在露天煤矿测试。根据公司8月26日公告测算，2025年上半年公司销售无人。”

1. 投资要点：上半年公司业绩稳步增长，Q2归母净利润同环比缩水：公司发布2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现归母净利润3.21亿，同比增长8.25%。

3. 测算得Q2营业收入为16.33亿元，同比增长1.10%，较Q1环比增长6.30%；归母净利润为1.34亿元，同比减少25.01%，较Q1环比减少28.55%。

4. 费用端受公司新增贷款影响承压：2025年上半年，公司盈利能力同比实现回升，销售毛利率为19.78%，同比增长1.23pct。

5. 费用方面，2025年上半年销售、管理、财务费用分别为0.73、0.50、0.01亿元，同比分别变化+34.80%、+13.84%、+788.84%；销售、管理、财务费用率分别为2.30%、1.58%、0.04%，同比分别变化+0.38pct、+0.02pct、+0.03pct。

6. 其中财务费用出现大幅变动，根据公司2025年半年报，主要由于公司新增贷款导致贷款利息增加所致。

7. 无人驾驶车型发展加速：2025年上半年，公司通过与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。

8. 公司自身研发整车及线控底盘，通过多种方式进行无人驾驶产品的开发，合作方式主要包括：1）配合无人驾驶开发公司将研发的智驾系统装载到车辆上；2）为客户的无人驾驶系统预留安装接口。

9. 目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型实现大规模在露天煤矿测试。

10. 根据公司8月26日公告测算，2025年上半年公司销售无人车辆约为742台，交付单价在200万元以上。

11. 新能源车辆交付周期缩短：根据2025年半年报，公司在新能源市场不断深入开拓，渗透率不断提升。

12. 在大市场需求收缩的态势下，新能源车型的市场需求却逆势攀升、表现强劲。

13. 公司迅速调整生产策略，缩短新能源车型交付周期，以更快速度将产品交付给用户，目前公司新能源车交付周期在1-2个月。

14. 增程车和纯电车在海外具备推广前景：非公路自卸车为公司主要产品，iFinD数据显示，2025年上半年，我国非公路自卸车出口累计为6900辆，同比减少4.83%，目前海外市场有一定挑战。

15. 但公司坚持“走出去”战略，目前靠不断开发新的增量客户来拓展海外业务，在海外具备降碳需求的情况下，增程车和纯电车在海外具备推广前景。

16. 投资建议：公司产品适用于矿山等基建场景，在今年国家基建项目复苏环境下，细分行业具备发展机会。

17. 公司继续支持“大型化、智能化、新能源”的发展理念，未来新能源车迭代需求发展空间广阔。

18. 我们预计2025-2027年归母净利润分别为8.50、9.64、10.80亿元，EPS分别为1.84、2.09、2.34元，PE分别为12.38、10.92、9.74倍，维持“买入”评级，给予合理区间20.18-28.83元。

19. 风险提示：行业波动导致的市场风险；产业政策变动风险带来的政策风险；宏观经济周期性波动风险；下游行业需求下行风险；公司无实际控制人风险；公司应收账款余额较大风险；未来可能出现业绩下滑的风险。