群益证券-海尔智家-6690.HK-25H1净利YOY+16%，国内高端品快速增长，海外开拓显成效

“精选摘要：别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为10X、9X、8X，估值偏低，股息率近4%也具备一定吸引力，维持“买进”的投资建议。风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售。”

1. 结论及建议：公司业绩：公司25H1实现营收1565亿元,YOY+15.4%,录得归母净利120.3亿元,YOY+15.5%,扣非后净利117.0亿元,YOY+15.2%，公司业绩符合预期。

2. 分季度来看，公司Q2单季度实现营收773.8亿元,YOY+16.1%,录得归母净利65.5亿元,YOY+15.9%,扣非后归母净利63.4亿元,YOY+14.8%。

3. 公司经营性现金流净额111.4亿元，YOY+32.2%。

4. 中期分红预案：公司拟每10股分红2.69元（含税），利润分红比例为20.8%。

5. 国内高端品快速增长，海外开拓显成效：（1）公司上半年国内营收YOY+8.8%,主要受益于家电补贴政策，尤其是补贴后中高端产品更容易进入消费者视野，公司高端品牌卡萨帝收入YOY+20%；（2）公司海外营收YOY+11.7%,公司持续开拓新兴市场，南亚增长33%，东南亚增长18%，中东非增长65%，美国及欧美家电市场受高利率高通胀及房地产低迷影响，需求相对疲弱，但公司通过深化高端创牌等措施，欧美白电及暖通业务持续跑赢行业。

6. Q2毛利率环比提升，费用率同比下降：公司Q2单季度综合毛利率为28.4%，同比下降3.9个百分点，主要是去年基期较高，环比来看，提升2.9个百分点。

7. 公司Q2期间费用率为18.1%，同比下降3.9个百分点，主要是公司持续推动数字化变革，效率提升，销售费用率同比下降3.9个百分点。

8. 盈利预测与投资建议：公司国内家电销售将持续受益于国补政策，海外成熟市场市占率稳步提升，高端快速增长，新兴市场则积极开拓，保持较高增速。

9. 我们预计公司2025-2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为10X、9X、8X，估值偏低，股息率近4%也具备一定吸引力，维持“买进”的投资建议。

10. 风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险。