国金证券-巨子生物-2367.HK-巨子控费超预期，可复美品牌势头犹在

“精选摘要：民币，同比增长22.5%；实现净利润11.8亿元人民币，同比增长20.6%。经营分析两大核心品牌均实现双位数增长，可丽金增速亮眼。（1）可复美：报告期内收入人民币25.4亿元，同比增长22.7%，占总收入的81.7%。品牌持续进行产品迭代与创新，期内推出首次添加专用重组IV型胶原蛋白的核心。”

1. 业绩简评公司于2025年8月27日公布25年中期业绩，业绩增长稳健。

2. 报告期内，公司实现总收入31.1亿元人民币，同比增长22.5%；实现净利润11.8亿元人民币，同比增长20.6%。

3. 经营分析两大核心品牌均实现双位数增长，可丽金增速亮眼。

4. （1）可复美：报告期内收入人民币25.4亿元，同比增长22.7%，占总收入的81.7%。

5. 品牌持续进行产品迭代与创新，期内推出首次添加专用重组IV型胶原蛋白的核心单品胶原棒2.0，618大促期间位列天猫液态精华热卖榜国货TOP1，长期具备高发展潜力。

6. 同时，公司推出以专研IV型热塑胶原为核心成分的帧域密修系列，精准切入针对皮肤热损伤的医美修护市场，提供新增量空间。

7. （2）可丽金：报告期内收入人民币5.0亿元，同比增长26.9%，增速超过可复美。

8. 品牌持续强化抗老心智，核心单品胶原大膜王升级至3.0版本，在618大促中位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4。

9. 直销占比持续提升，线上平台及线下直营表现强劲。

10. 报告期内公司直销渠道收入占比提升2.3pct至74.7%。

11. 其中电商平台在线直销收入同比+133.6%；线下直销收入同比增长74.3%，期间可复美品牌专卖店的加速布局，截至报告期末全国门店数已达24家。

12. 盈利能力保持稳定，费用管控效果显现。

13. 报告期内，公司毛利率为81.7%，同比略下降0.7pct。

14. 销售及经销开支占收入比重为34.0%，同比-1.1pct；研发费用同比下降15.5%，部分项目已进入成果阶段，后续新品进度可期；公司目前拥有超过140项在研项目和超过50种重组胶原蛋白分子库，中长期发展储备充足。

15. 持续推进品牌势能恢复，双11表现可期。

16. 公司积极推动消费者信心重建，及时开展生产标准自查、推进检测方法优化与数据公开、参与重组胶原蛋白行业标准制定等，有利于品牌势能持续恢复，双11表现值得期待。

17. 2025年8月27日中国香料香精化妆品工业协会带领多家企业代表赴巨子生物参观交流，通过增强生产线、产品线透明化进一步提高行业认可度。

18. 盈利预测、估值与评级我们预计公司产品矩阵（医疗器械系列+功效性护肤品系列）将持续发力，核心竞争优势下随着大股东增持、舆情影响逐渐消散，动销有望持续改善、增速回升，我们预计公司25-27年EPS分别为2.40/2.94/3.54元，PE分别为22/18/15倍，维持买入评级。

19. 风险提示营销投放、新品销售、技术发展、医美产品落地不及预期。