甬兴证券-中泰股份-300435-2025年半年报点评：业绩稳增长，海外业务有望驱动设备板块迎来改善

“精选摘要：截至2025年6月，城燃板块上游采购结构已进行了调整，可在一定程度上降低采购成本。2025年4月，山东省政府已出台民用气顺价文件，公司也将继续推动下游民用气的顺价申请。上游采购成本的调整、民用气顺价的推进有望提高城燃板块的经营效益，带动业绩修复。国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮。”

1. 事件概述中泰股份发布2025年半年报。

2. 2025H1公司营收13.02亿元，同比4.79%；归母净利润1.35亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润1.26亿元，同比+6.02%。

3. 核心观点核心主业设备销售的营收稳健增长，对应毛利率同比提高12.83pct。

4. 分产品看，2025H1燃气运营/设备销售/气体运营实现营收6.44/5.83/0.76亿元，同比-18.64%/+7.52%/-8.37%；毛利率依次为5.06%/42.28%/15.78%，同比-4.53/+12.83/-5.87pct。

5. 毛利率、净利率上涨，销售业务费用的增加推动期间费用率升高。

6. 2025H1公司毛利率/净利率为22.35%/10.42%，同比+4.71/+1.57pct；期间费用率9.73%，同比+2.80pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率为3.42%/3.87%/-0.44%/2.88%，同比+2.15/-0.45/+0.57/+0.52pct。

7. 销售业务费用增加推动期间费用率上涨，2025H1销售费用0.45亿元，同比+156.84%。

8. 海外营收增速达576.50%，设备板块营收结构有望迎来改善。

9. 分地区看，2025H1境内/境外实现营收11.32/1.71亿元，同比-15.66%/+576.50%；毛利率依次为14.72%/72.96%，同比-2.16/+14.54pct。

10. 海外营收占比从2024H1的1.84%扩大至2025H1的13.09%。

11. 2025年公司设备板块营收结构有望发生改善，海外收入占比或将提高至30%以上，公司制造板块利润有望实现新高。

12. 从2026年将要交付的订单结构看，2026年海外订单占比仍旧较高。

13. 上游采购成本的调整、民用气顺价的推进有望提高城燃板块的经营效益。

14. 据公司投资者交流活动记录表，截至2025年6月，城燃板块上游采购结构已进行了调整，可在一定程度上降低采购成本。

15. 2025年4月，山东省政府已出台民用气顺价文件，公司也将继续推动下游民用气的顺价申请。

16. 上游采购成本的调整、民用气顺价的推进有望提高城燃板块的经营效益，带动业绩修复。

17. 国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。

18. 国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。

19. 公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。

20. 公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。

21. 投资建议公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。

22. 随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。

23. 我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为30.34、34.28、39.16亿元，同比增长分别为11.7%、13.0%、14.3%，归母净利润分别为4.00、4.61、5.26亿元，对应EPS分别为1.04、1.20、1.36元，对应2025年8月28日收盘价，PE分别为17.93、15.54、13.61倍，维持“买入”评级。

24. 风险提示订单交付周期延长的风险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险；海外新签订单不及预期的风险。