国金证券-一拖股份-601038-需求复苏在即，出口兑现增长

“精选摘要：根据海关总署，25H1我国拖拉机累计出口9.0万台，同比+11.9%。25H1公司实现了超过国内全行业的出口增速，看好公司海外业务扩张。盈利预测、估值与评级预测25/26/27年公司实现归母净利润8.9亿/10.4亿/12.1亿元，同比-3.6%/+17.2%/+15.7%，对应当前PE为。”

1. 业绩简评8月28日，公司发布25年中报，25H1公司实现收入69.3亿元，同比-11.3%；归母净利润7.7亿元，同比-15.1%。

2. 毛利率16.0%，同比-1.0pct。

3. 其中，25Q2公司实现收入23.7亿元，同比-24.7%；归母净利润2.4亿元，同比-21.7%；毛利率16.3%，同比-0.3pct，销售/管理/研发费用率分别为1.6/3.4/5.3%，同比分别+0.4/+0.8/+1.8pct，主要受刚性人员费用和项目加快研发影响。

4. 经营分析Q2收入利润符合预期，毛利率已经企稳。

5. 根据中报，公司25H1销售拖拉机4.28万台，同比-16.1%，主要受国内需求仍处于低位的影响，符合周期底部特征。

6. 但公司毛利率企稳，扣除新产品推广带来的影响后基本持平，说明主动去库周期接近尾声。

7. 根据国家统计局，25年7月大/中拖产量分别0.57/1.41万台，同比10.8%/+9.4%，大拖单月产量降幅收窄，中拖同比增幅扩大，看好需求底部复苏。

8. 拖拉机出口涨势喜人，看好公司海外业务扩张。

9. 根据中报，公司25H1出口销售拖拉机5445台，同比+29.4%。

10. 根据海关总署，25H1我国拖拉机累计出口9.0万台，同比+11.9%。

11. 25H1公司实现了超过国内全行业的出口增速，看好公司海外业务扩张。

12. 盈利预测、估值与评级预测25/26/27年公司实现归母净利润8.9亿/10.4亿/12.1亿元，同比-3.6%/+17.2%/+15.7%，对应当前PE为16/14/12X，维持“买入”评级。

13. 风险提示农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。