甬兴证券-固收周报：当前债市或处于震荡磨顶阶段

“精选摘要：存在进一步宽松可能，届时债市有望迎来更佳配置机会。我们认为，十年期国债收益率在1.8%附近、三十年期国债收益率在2%附近，或对配置型资金吸引力增强，超调后或是配置型账户入场时机；1-3年高等级中短信用债性价比显现，建议投资者关注调整后的银行二级资本债或永续债、中高等级产业债和头部城投债，转。”

1. 核心观点利率债：国债收益率上行，期限利差走阔：2025年08月15日-2025年08月22日期间，央行总计开展24,350.00亿元逆回购操作，共10,538.00亿元逆回购到期，净投放13,812.00亿元。

2. 银行间资金价格多数上行，其中，DR001上行1.03BP至1.4122%。

3. 利率债一级市场发行9,258.40亿元，净融资额为6,558.60亿元。

4. 国债现券收益率上行，国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别上行0.42BP、9.73BP、3.76BP、4.55BP、3.53BP至1.3707%、1.5064%、1.6324%、1.7525%、1.7818%。

5. 10Y-1Y期限利差走阔至41.11BP。

6. 信用债：信用债到期收益率上行：2025年08月18日-2025年08月24日期间，信用债一级新发行995只（包含同业存单），发行规模共计10,184.83亿元，环比减少1,592.56亿元；净融资额为-1,932.93亿元。

7. 按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。

8. 按债券评级分类，AAA级发行规模为3,051.11亿元，占64.93%；期限方面，主要以5-10年为主。

9. 按行业分类，金融业发行只数最多。

10. 2025年08月15日-2025年08月22日期间，城投债到期收益率上行，其中AAA评级的10年期上行幅度最大，为13.01BP。

11. 大类资产周观察：2025年08月15日-2025年08月22日期间，美三大股指多数上行。

12. 道指周涨1.53%，标普500指数周涨0.27%，纳指周跌0.58%；欧洲三大股指上行。

13. 德国DAX指数周涨0.02%，法国CAC40指数周涨0.58%，英国富时100指数周涨2.00%。

14. 美债收益率下行。

15. 美元指数走弱，非美货币多数走强。

16. 周内原油上涨黄金分化。

17. 投资建议报告期内债市整体承压，主要受到股指强势上涨、资金面收敛以及债基赎回压力等因素的影响：A股市场持续走强，或带动风险偏好提升，对债市资金形成分流效应；税期缴款等因素一度导致资金面收敛，央行公开市场积极操作和净投放，下半周资金面趋于缓和；中长期纯债基金单日净值下行或触发赎回信号，但我们认为短期内更多或是通过赎回债基来预防潜在风险。

18. 我们预计债市将延续震荡，市场情绪和资金面仍是短期关键影响因素：短期市场风险偏好和股市表现是主导因素；中长期而言，债市终将回归经济基本面。

19. 若8月底PMI数据不及预期，可能提振债市情绪；若数据回暖，或强化“股强债弱”格局。

20. 海外方面，美联储主席在杰克逊霍尔年度经济研讨会上释放鸽派信号，或暗示9月美联储降息概率提升，我们认为其或缓和国内债市压力，四季度国内货币政策存在进一步宽松可能，届时债市有望迎来更佳配置机会。

21. 我们认为，十年期国债收益率在1.8%附近、三十年期国债收益率在2%附近，或对配置型资金吸引力增强，超调后或是配置型账户入场时机；1-3年高等级中短信用债性价比显现，建议投资者关注调整后的银行二级资本债或永续债、中高等级产业债和头部城投债，转债短期内仍受益于权益市场情绪，但需警惕高估值和波动放大后的风险。

22. 风险提示地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。