国泰海通证券-招商积余-001914-2025年中报点评：业绩稳增，非住业态持续领跑

“精选摘要：.12元。基础物管毛利率略微提升0.61pct，持续保持在第三方非住宅赛道优势。2025年上半年，公司新签年度合同额17.6亿元，其中第三方项目占比90%（千万级项目贡献58%）。截至2025年6月末，公司非住业态基础物管收入49.2亿元（+6.1%），住业态基础物管收入19.3亿元（+1。”

1. 本报告导读：2025年上半年，基础物管毛利率持续优化彰显运营效能，专业增值服务同比激增86.8%对冲平台增值服务短期回调，资管板块依托差异化运营实现93%出租率。

2. 投资要点：业绩稳增，维持增持评级。

3. 2025年上半年，公司实现总营业收入91.1亿元，同比增长16.17%，其中物业管理实现营业收入88.0亿元，同比+16.8%，资产管理实现营业收入3.1亿元，同比+5.9%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长8.9%。

4. 维持2025/2026/2027年的EPS分别为0.89/1.03/1.14元，考虑公司坚持“开源增收”与“提质增效”双轮驱动，我们给予公司2025年18.11XPE，维持目标价16.12元。

5. 基础物管毛利率略微提升0.61pct，持续保持在第三方非住宅赛道优势。

6. 2025年上半年，公司新签年度合同额17.6亿元，其中第三方项目占比90%（千万级项目贡献58%）。

7. 截至2025年6月末，公司非住业态基础物管收入49.2亿元（+6.1%），住业态基础物管收入19.3亿元（+12.2%），毛利率均小幅提升。

8. 公司持续深耕深圳、广东（除深圳）、江苏、上海、四川五大区域，这些重点区域为公司带来51.7亿元的基础物管营收。

9. 增值服务，聚焦到家服务、空间资源、房产经纪等高粘性、高毛利赛道。

10. 其中，到家服务持续优化服务产品品类，服务覆盖50+核心城市，平台sku突破400个。

11. 重点推广家政保洁、空调清洗、衣物干洗等自营服务；积极探索空间资源多种经营方式，通过数字化赋能提升资源精细化管理，深耕一线重点城市，实现资源坪效提升15%；此外，大力发展房产经纪，着力构建社区门店模式，强化二手租售专业能力建设。

12. 2025年上半年，平台增值服务和专业增值服务分别实现2.3亿、17.2亿元，分别同比减少11.3%、增加86.8%。

13. 资产管理，全面推进“一项目一打法”差异化资产增值路径。

14. 公司旗下招商商管在管项目72个（含筹备），管理面积397万㎡，其中自持3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个；此外，公司持有物业包括酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态，总可出租面积为46.9万㎡，出租率为93%，整体表现稳健。

15. 风险提示：市场化拓展和增值服务发展不及预期。