国金证券-理想汽车~W-2015.HK-25Q2业绩点评：业绩预期之中，指引表现略低

“精选摘要：公司交付11.1万台，同/环比+2.3%/+19.6%。Q2营收302.5亿元，同/环比-4.5%/+16.6%；其中汽车业务营收288.9亿元，同/环比-4.7%/+17%；我们计算Q2单车ASP26万元，同/环比-6.9%/-3.2%。25H1，公司累计销售20.4万辆，同比+7.9%。”

1. 业绩点评8月28日，理想汽车发布25Q2财报：1、营收：Q2公司交付11.1万台，同/环比+2.3%/+19.6%。

2. Q2营收302.5亿元，同/环比-4.5%/+16.6%；其中汽车业务营收288.9亿元，同/环比-4.7%/+17%；我们计算Q2单车ASP26万元，同/环比-6.9%/-3.2%。

3. 25H1，公司累计销售20.4万辆，同比+7.9%，营收561.8亿元，同比-2%，单车ASP26.3万元，同比-9%。

4. 2、费用：Q2研发&SGA费用率9.3%/9.0%，环比-0.3pct/+0.1pct。

5. 3、利润：1）Q2毛利率20.1%，同/环比+0.6pct/-0.4pct；其中汽车业务毛利率19.4%，同/环比+0.7pct/-0.4pct；25H1公司毛利率/汽车业务毛利率分别为20.3%/19.6%，同比+0.3pct/+0.6pct。

6. 2）non-GAAP口径净利14.68亿元，同/环比-2.3%/+46.8%，non-GAAP口径单车净利1.3万元，同/环比-4.5%/+22.7%。

7. 25H1公司non-GAAP口径净利24.68亿元，同比-11.2%；单车净利1.2万元，同比-17.7%。

8. 经营分析与展望1、业绩在预料之内。

9. 公司Q2正处L系列换代期，受此影响公司在Q2进行清库促销，虽然MEGA占比提升，但单车ASP&毛利率环比仍出现下滑；同时由于改款L系列上市&i8即将上市，预计公司在Q2计入了新车研发费用和上市销售费用，本季度公司两费费用环比上扬，最终导致公司本季度利润承压，净利润同比出现略微下滑，整体符合我们的预期。

10. 2、指引略低体现公司当下承压困境。

11. 公司预计Q3车辆交付量为9-9.5万辆，同比-37.8%～-41.1%；Q3收入降至248-262亿元之间，同比-38.8%～-42.1%。

12. Q3由于：1）销售板块在市场竞争激烈、改款主打智驾受政策影响的情况下，对L系列缺乏优惠政策，增程产品销量下滑；2）理想i8上市后表现整体符合我们的预期，但并不强势，且明显受到蔚来、华为等友商竞品影响；3）i8上市衍生出来的对撞卡车事件、车主素质风波等影响公司品牌力。

13. 导致当前公司销量压力较大，公司指引符合经营承压的现状。

14. 3、关注公司调整动作。

15. 就目前的信息看，i6存在定价大超预期的可能，但公司经营仍是承压的，且当前市场估值预期已经对i6的火爆有所融入。

16. 建议关注：1）公司增程车具备较高的价格弹性，关注公司价格体系和终端促销调整动作。

17. 2）26年公司增程新车或有大改款换代，关注其大改款竞争力。

18. 3）公司内部管理的持续改进。

19. 盈利预测、估值和评级理想的核心优势是出色的产品打造能力、优秀的战略布局和精细化的管理能力。

20. 公司目前基本面承压，建议关注其后续新车和改进动作。

21. 根据公司Q3指引及公司经营状况，我们下调公司25/26/27年GAAP口径净利润至68.0/91.2/120.4亿元，按照当前股价对应27.5/20.5/15.5倍PE，维持“买入”评级。

22. 风险提示行业竞争加剧，市场需求不及预期。