国泰海通证券-中国食品-0506.HK-半年报点评：碳酸强劲，毛利扩张

“精选摘要：营收93.85亿元（YOY9.41%），毛利率同步提升。其中无糖品类实现量和收入的双位数高增长。（2）果汁在产品价格提升的战略作用下，实现营收16.75亿元（YOY0.81%）。核心橙味产品保持了稳定增长。此外公司重点推广适合家庭消费的1.25L大规格包装，该包装形式市场占比已实现提升，并。”

1. 本报告导读：25H1公司汽水保持较好成长，同时毛利率持续扩张，不过费用支出增加有所拖累盈利。

2. 继续维持“增持”评级。

3. 投资要点：维持增持评级。

4. 我们下修2025-2027年EPS预测分别为0.32/0.36/0.40元（原预测为0.35/0.39/0.44元）。

5. 结合可比公司估值情况，给予公司15倍的PE（2025E），目标价5.77港元/股（人民币兑港币0.91汇率计算），维持“增持”评级。

6. 营收表现强劲，市场费用&所得税部分侵蚀盈利弹性。

7. 25H1受益于精准施策优化价格体系、升级产品结构、拓展渠道资源，公司实现营收122.78亿元（YOY8.32%，其中销量增长5.5%），受益于多数原材料采购价格同比下降的利好效应部分抵消了铝价持续高位运行带来的成本压力，公司毛利率+3.52pct至38.08%。

8. 此外期间费用率+3.59pct至28.08%（其中销售费率+3.80pct（主要系因市场竞争激烈，公司投放更多市场推广费用），管理费率-0.20pct，财务费率基本持平）。

9. 此外所得税率+4.01pct至27.94%（主要系若干附属公司缴回2021-2023年期间所得税合计2348.1万元），因此最终归母净利率0.28pct至4.71%，对应实现归母净利润5.78亿元（YOY2.23%）。

10. 汽水业务增长亮眼，魔爪销量重大突破。

11. 25H1分品类来看，（1）汽水实现营收93.85亿元（YOY9.41%），毛利率同步提升。

12. 其中无糖品类实现量和收入的双位数高增长。

13. （2）果汁在产品价格提升的战略作用下，实现营收16.75亿元（YOY0.81%）。

14. 核心橙味产品保持了稳定增长。

15. 此外公司重点推广适合家庭消费的1.25L大规格包装，该包装形式市场占比已实现提升，并有力支撑了品类盈利水平的改善。

16. （3）水实现营收5.76亿元（YOY8.23%），其中冰露铺货网点对比同期增长迅猛，此外公司扩充苏打水的产品组合。

17. （4）其他实现营收6.43亿元（YOY13.85%），其中核心品牌魔爪销量上有重大突破，同比实现接近五成增长。

18. 此外中粮悦享会收入同比达成双位数增长，以及中粮智尚智能零售业务规模迅速扩张。

19. 风险提示。

20. （1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。