开源证券-国防军工行业点评报告：军工行情或不止于阅兵

“精选摘要：24年持续发力纵深推进反腐败影响，2024年军工行业订单同比下滑，且由于收入确认延迟，军工上游元器件、下游总装企业2024年营收同步下滑，如中航沈飞（航空）、航天电器（航天）、北方导航（地面装备）2024年营收分别下滑7.4%、19.1%、22.9%。随着人事调整接近尾声，2025年军工企。”

1. 9·3阅兵有望展示大量新装备根据国防部消息，2025年阅兵展示的武器装备以新型四代装备为主体，如新型坦克、舰载机、歼击机等，按作战模块进行编组。

2. 此外，新质新域武器是重要展示部分，陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备，以及网电作战等新型力量受阅，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等；集中亮相一批高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备。

3. 我们认为，大量新型武器平台亮相表明我国当前装备建设进入新阶段，当前装备采购、交付、使用已恢复常态化，军工板块订单及营收有望迎来拐点。

4. 我们预计2025Q3-2026Q2军工板块业绩持续改善受2024年持续发力纵深推进反腐败影响，2024年军工行业订单同比下滑，且由于收入确认延迟，军工上游元器件、下游总装企业2024年营收同步下滑，如中航沈飞（航空）、航天电器（航天）、北方导航（地面装备）2024年营收分别下滑7.4%、19.1%、22.9%。

5. 随着人事调整接近尾声，2025年军工企业订单有望显著恢复，我们预计部分订单将在2025Q2-2025Q4逐步确收，军工板块业绩有望持续改善。

6. 此外，由于2024Q3-2025Q2业绩基数较低，未来四个季度军工板块业绩有望同比大幅增长，板块估值有望提升。

7. 我们认为军工行情不止于阅兵，基本面改善是行情持续的重要支撑阅兵是本轮军工行情的重要催化因素，市场给予新装备、新武器平台更高的期待，部分新装备有望成为未来5年的主要列装产品，且随着武器装备信息化、智能化提升，装备采购总额有望同步增长。

8. 市场对于阅兵后的行情存在分歧，我们认为，本轮军工板块的行情源自基本面触底回升，且2025Q3-2025Q4军工订单有望持续兑现落地，“十五五”装备发展方向亦有望定调，板块存在持续上涨的动能及催化。

9. 智能化、无人化、低成本或是“十五五”军工装备发展重要方向无人装备、火箭弹等装备凭借其出色的效费比在战场上屡建奇功，并受到国际军贸市场的关注。

10. 我们认为，受国际冲突、军贸订单等催化，军工板块中相关的上游电子元器件、中游电子及动力分系统、下游弹药总装企业或最受益：【无人装备】受益标的：晶品特装、航天彩虹、航天电子、内蒙一机等；【低成本弹药-上游原材料及元器件】受益标的：芯动联科、国博电子、国科军工等；【低成本弹药-中游分系统】受益标的：理工导航、睿创微纳、北方导航、长盈通等；【低成本弹药-下游总装】受益标的：高德红外、广东宏大、洪都航空等；【智能化】受益标的：七一二、盟升电子、海格通信等。

11. 风险提示：国防预算不及预期；下游客户组织架构调整导致订单延迟；军品价格降幅超预期等。