光大证券-地平线机器人~W-9660.HK-2025中期业绩点评：25H1产品收入实现强劲增长，关注高阶智驾方案HSD上车进展

“精选摘要：MADAS（辅助驾驶）前视一体机市场份额为45.8%（排名第一），中国OEM整体辅助驾驶解决方案市场份额为32.4%（排名第一）。中高阶智驾芯片出货量98万套，占总出货量49.5%，为去年同期6倍，中高阶产品出货比例提升带来单车价值量提升，汽车产品及解决方案ASP达24年同期1.7倍。中高。”

1. 业绩：公司25H1业绩实现强劲增长。

2. 1）营收增长强劲：25H1公司实现收入15.67亿元（人民币，下同），同比+67.6%。

3. 营收增长主要系产品交付量提升、算法软件等需求强劲。

4. 2）毛利润大幅增长，毛利率下降：25H1毛利润10.24亿元，同比+38.6%；实现毛利率65.4%，同比下降13.6pcts。

5. 毛利率下降主要系汽车产品解决方案收入的占比显著上升，高毛利授权及服务业务收入占比下降。

6. 3）经调整经营亏损扩大：25H1经营亏损15.92亿元，经调整经营亏损11.11亿元，相比24H1的8.2亿元有所扩大。

7. 净利润-52.33亿元，主要系优先股及其他金融负债的公允价值变动收益-34.07亿元。

8. 产品解决方案：“智驾平权”带来强劲需求，截至25年8月征程系列SoC累计出货量已突破一千万套。

9. 25H1公司产品解决方案实现收入7.78亿元，同比+250.0%；毛利率45.6%，同比+3.9pcts。

10. 1）产品交付量持续提升：25H1公司“征程”系列芯片出货量达198万套，同比实现翻倍增长，主要由征程6（J6）系列产品推动。

11. 截至2025年8月，公司征程系列芯片累计出货量已突破1,000万套。

12. 截至25H1，公司已累计获得近400款新车型定点。

13. 2）中国OEM智驾市场份额第一，产品结构持续改善：25H1公司在中国OEMADAS（辅助驾驶）前视一体机市场份额为45.8%（排名第一），中国OEM整体辅助驾驶解决方案市场份额为32.4%（排名第一）。

14. 中高阶智驾芯片出货量98万套，占总出货量49.5%，为去年同期6倍，中高阶产品出货比例提升带来单车价值量提升，汽车产品及解决方案ASP达24年同期1.7倍。

15. 中高阶产品在产品及解决方案业务收入占比超80%。

16. 25H1有超过15款搭载公司中高阶产品的车型成功量产上市。

17. 3）高阶自动驾驶解决方案HorizonSuperdrive（HSD）：HSD基于J6PSoC，目前已升级至“一段式端到端”架构，具有较强的防御性驾驶能力，提供拟人化驾驶体验。

18. HSD已获得多家整车企业定点，即将首发上车奇瑞星纪元E05，未来有望切入Robotaxi智驾方案供应链。

19. 4）海外拓展初见成效：征程6B芯片已成功点亮，基于征程6B打造的基础ADAS方案已获得两家日本车企海外定点。

20. 我们认为，公司J6系列SoC有望持续扩大国内市场份额，中高阶产品出货比例有望持续提升，推动产品量价齐升，预计产品解决方案收入持续增长。

21. 授权及服务业务：收入稳健增长。

22. 25H1公司授权及服务业务收入7.38亿元，同比+6.9%，收入高速增长主要系公司维持IP授权业务稳定性，客户需求增加，公司累计获得的车型定点数量相比去年同期增加。

23. 25H1公司向超过30家客户提供算法软件授权及设计、技术服务，业务稳健增长。

24. 非车解决方案：关注“具身智能”进展。

25. 25H1公司非车解决方案收入0.50亿元，同比+134.5%。

26. 我们认为，公司有望凭借“旭日”系列机器人芯片，进军具身智能领域，在远期为公司打造新成长曲线。

27. 盈利预测、估值与评级：鉴于公司1）智驾出货量将受益于车企“智驾平权”持续增长，中高阶产品出货量持续占比提升；2）和全球头部企业战略合作，海外市场拓展初见成效；3）J6P+HSD首发上车在即，进一步提升公司产品单价与品牌力，我们维持25-27年营收预测35.60亿/53.58/79.36亿元人民币，对应8月27日股价7.94港元分别28x/19x/13xPS，维持“买入”评级。

28. 风险提示：智能汽车需求不及预期；ADAS和AD渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。