光大证券-学大教育-000526-2025年中报点评：教育主业需求稳健，利润持续高增

“精选摘要：司销售费用率分别为6.14%/6.11%，同比+0.43/+0.17pcts，主要系公司为提升市场占有率，市场投入增加。3）25H1/25Q2管理费用率分别为13.69%/13.05%，同比-1.14/-1.51pcts，主要系费用管控能力增强。4）25H1/25Q2公司财务费用率分别为1。”

1. 事件：学大教育25H1实现营业收入19.2亿元，同比+18.3%；归母净利润2.3亿元，同比+42.2%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+39.1%。

2. 其中，25Q2实现营业收入10.5亿元，同比+15%；归母净利润1.6亿元，同比+40%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+43.9%。

3. 个性化教育根基稳固，多元业务布局深化。

4. 25H1公司教育培训服务费收入/设备租赁收入/其他收入分别为18.48/0.02/0.66亿元，分别同比+18.42%/0.00%/+15.91%。

5. 教育主业具体来看：1）个性化教育业务：截至25H1末，公司个性化学习中心超过300所，覆盖城市100余座，专职教师超过5,200人；全日制培训基地拓展至30余所；公司在大连、宁波等地兴办的全日制双语学校共5所，在校生人数超过7,500人。

6. 2）职业教育：公司已完成对沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校、东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校的收购，并与多所高等职业院校达成深度合作，进一步夯实职业教育布局。

7. 3）文化阅读与医教融合：公司文化空间开业共计14所；医教融合业务通过“千翼健康”子品牌，已成立许昌千翼康复医院，并开设“千翼星康”全国首店，多元化业务稳步推进。

8. 盈利能力持续提升，财务状况显著优化。

9. 1）25H1/25Q2公司毛利率分别为36.3%/39.81%，同比+0.26/+0.98pcts。

10. 2）25H1/25Q2公司销售费用率分别为6.14%/6.11%，同比+0.43/+0.17pcts，主要系公司为提升市场占有率，市场投入增加。

11. 3）25H1/25Q2管理费用率分别为13.69%/13.05%，同比-1.14/-1.51pcts，主要系费用管控能力增强。

12. 4）25H1/25Q2公司财务费用率分别为1.36%/1.21%，同比-0.17/-0.07pcts。

13. 公司积极偿还借款，截至25H1末，对紫光卓远的借款本金已全部还清，显著改善了公司的资产负债结构，降低了财务费用。

14. 4）综合来看，25H1/25Q2公司销售净利率达到11.98%/14.84%，同比+2.01/+2.72pcts。

15. 25H1公司因实施股权激励产生股份支付费用2643万元，若剔除股份支付费用，公司实现归母净利润2.56亿元，同比+43.86%，扣非归母净利润2.38亿元，同比+41.13%。

16. 债务出清轻装上阵，行业红利期持续。

17. 公司于2025年初公告，拟以自有资金和/或自筹资金1.1-1.5亿元通过集中竞价交易方式回购部分公司股票。

18. 截至25年7月31日，公司累计回购217.13万股，占总股本的1.78%，支付金额约1.11亿元，体现了公司对中长期发展的信心。

19. 当前教育板块逐步企稳向好，学大教育作为全国性的以高中一对一培训为主的标的，具有一定稀缺性。

20. 在行业供给出清的背景下，公司凭借品牌和规模优势，有望持续受益。

21. 公司已还清历史遗留的股东借款本金，财务成本压力有效缓解；叠加创始人金鑫先生掌舵公司，有望推动公司加快发展，业绩加速释放。

22. 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为2.55/3.11/3.69亿元，对应2025-2027年PE分别为25x/20x/17x，学大教育为高中一对一培训龙头，行业需求仍旺盛，职业教育亦稳步发展，维持“买入”评级。

23. 风险提示：政策变化风险，出生人数严重下滑，行业竞争加剧。