中泰证券-索菲亚-002572-25H1点评：利润端有所承压，期待下半年盈利能力修复

“精选摘要：，同比-7.77%，毛利率20.13%，同比-4.64pcts；3）木门：收入2.15亿元，同比-18.24%，毛利率12.22%，同比-15.86pcts。盈利能力主要受毛利率下降及管理费用增加影响。25H1毛利率同比-1.38pp至34.38%；销售净利率同比-4.73pp至7.32%。”

1. 事件：25Q2利润端有所承压。

2. 25H1实现营业收入45.51亿元，同比-7.68%；实现归母净利润3.19亿元，同比-43.43%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比-19.32%.分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入20.38/25.13亿元，同比分别-3.46%/-10.84%；实现归母净利润0.12/3.07亿元，同比-92.69%/-23.01%；扣非后归母净利润1.51/2.78亿元，同比-3.23%/-26.01%。

3. 25H1分业务看，主品牌索菲亚收入下降主要受客单价影响。

4. 1）索菲亚品牌：客单价小幅下降。

5. 25H1收入41.28亿元，同比-7.09%，工厂客单价22340元，同比-5.7%；经销商1794位（较上年末-3位），专卖店2517家（较上年末+14家）。

6. 2）米兰纳：收入有所承压，客单价提升明显。

7. 25H1收入1.76亿元，同比-26.53%；工厂客单价17285元，同比+21%；经销商544位（较上年末+14位），专卖店572家（较上年末+13家）。

8. 3）司米品牌：持续推进整家转型。

9. 经销商132位（较上年末-24家），专卖店135家（较上年末-26家）。

10. 4）华鹤：25H1收入0.56亿元，同比-21%；经销商216家（较上年末-48家），专卖店260家（较上年末-19家）。

11. 5）整装渠道：收入8.52亿元，同比-13.24%；其中，集成整装事业部已合作装企数量270个，覆盖全国211个城市及区域，已上样门店数量711家；零售整装业务合作装企数量2425个，覆盖1450个市场及区域，已上样门店数量2272家。

12. 6）大宗渠道：收入6.46亿元，同比-11.95%。

13. 7）海外渠道：公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场；目前公司已拥有26家海外经销商，覆盖23个国家/地区；同时与优质海外开发商和承包商合作，已拥有219个工程项目。

14. 25H1分产品看，核心品类衣柜及配套毛利率逆势提升。

15. 1）衣柜及配套：收入35.75亿元，同比-8.54%，毛利率38.24%，同比+0.88pcts；2）橱柜及配件：收入5.63亿元，同比-7.77%，毛利率20.13%，同比-4.64pcts；3）木门：收入2.15亿元，同比-18.24%，毛利率12.22%，同比-15.86pcts。

16. 盈利能力主要受毛利率下降及管理费用增加影响。

17. 25H1毛利率同比-1.38pp至34.38%；销售净利率同比-4.73pp至7.32%。

18. 毛利率下降主要受橱柜及木门影响，衣柜毛利率逆势提升。

19. 期间费用率同比+0.38pp至21.23%；其中，销售费用率-0.75pp至9.27%；管理费用率同比+0.81pp至11.67%；研发费用率同比-1.22pp至2.67%；财务费用率同比+0.32pp至0.29%。

20. 管理费用率提升主要受股权激励费用（同比增加3293万元）以及折旧费（同比增加2096万元）。

21. 投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有一定韧性。

22. 我们维持此前盈利预测，我们预期公司2025-2027年归母净利润10.3、12.4、13.3亿元，对应PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。

23. 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。