招商证券-杭氧股份-002430-存量气体业务收入、利润率双增，业绩增长拐点已现

“精选摘要：井喷，1-6月液氧出口总量6821.53吨，同比增长129%。除液氧外，液氮价格也在筑底过程中，截至6月30日，上半年液氮均价至419元/吨，同比下跌6%左右。工业气体市场承压，转型布局寻求突破。二季度国内工业气体市场维持弱势，液氧、液氮等气体零售价格持续低位震荡，销量受部分地区需求疲软影。”

1. 杭氧上半年营收利润稳步增长，扣非净利增速亮眼。

2. 在大宗气体价格筑底趋势确立，且短期甚至实现同比增长的背景下，公司气体业务实现收入和毛利率的双重增长。

3. 与此同时，公司设备业务接单仍显韧性，完成多个重点项目的订单签约。

4. 继续看好杭氧股份后续的业绩增长，对公司维持“强烈推荐”的评级。

5. 营收利润稳步增长，扣非净利增速亮眼。

6. 公司2025年H1实现营业收入73.27亿元，yoy+8.92%，实现归母净利润4.79亿元，yoy+9.61%；归母扣非净利润4.61亿元，yoy+13.40%。

7. 公司2025年Q2实现营业收入37.63亿元，yoy+10%，实现归母净利润2.53亿元，yoy+8.55%；归母扣非净利润2.39亿元，yoy+13.02%。

8. 分业务来看，上半年气体业务呈现“量价齐增”的特点，收入+14%，毛利率+2.8pct，符合今年上半年各地液氧等大宗气价同比提升的背景。

9. 设备业务表现相对低迷。

10. 上半年设备板块收入+4.2%，毛利率-4.1pct。

11. 整体而言，业务表现符合我们此前的判断，即下游反内卷的背景下，设备新签订单下滑，但存量项目有望量价齐增，对公司的综合影响仍然是正面的。

12. 大宗气体价格筑底趋势已成，短期内同比有所上涨。

13. 根据卓创气体资讯，上半年液氧均价406元/吨，较去年同期价格跌2.4%，但最新的液氧价格出现较为明显的反弹：截至8月21日这周，全国液氧均价481元/吨，环比+0.42%，同比+18.77%。

14. 此外，上半年液氧的海外需求井喷，1-6月液氧出口总量6821.53吨，同比增长129%。

15. 除液氧外，液氮价格也在筑底过程中，截至6月30日，上半年液氮均价至419元/吨，同比下跌6%左右。

16. 工业气体市场承压，转型布局寻求突破。

17. 二季度国内工业气体市场维持弱势，液氧、液氮等气体零售价格持续低位震荡，销量受部分地区需求疲软影响小幅承压，对公司零售气业务盈利能力形成阶段性压制。

18. 当前价格已接近历史波动区间下沿，叠加钢铁、化工等下游行业产能优化政策深化，短期需求增量或受限，但随氢能、电子特气等高附加值领域应用加速渗透，供需格局边际改善可期。

19. 设备业务创新高，海外扩张多点开花。

20. 2025年上半年，公司设备业务保持强劲增长，累计签订空分设备订单涵盖多个重点项目，其中宁夏宝丰四期2套12万空分项目创国内单套产能新纪录，标志着国产超大型空分设备的技术突破。

21. 海外市场拓展取得里程碑进展：非洲市场实现大型空分设备零突破，签订首套2.2万空分项目；子公司获得欧洲水浴气化器订单及100台大容积低温罐箱出口订单，东南亚、中东地区模块化装备配套项目达13个，海外业务呈现多区域、多品类扩张态势。

22. 继续维持“强烈推荐”评级。

23. 我们认为杭氧股份上半年业绩稳定增长，而存量气体业务初步呈现景气复苏的态势。

24. 展望未来，较低的气价水平为公司估值提供安全边际，后续反内卷的持续推进，或PPI增长均有望抬高气价，增强公司气体项目的盈利能力。

25. 与此同时，后续几年越来越多老项目完成折旧计提，将更为显著地释放利润率。

26. 我们预计25-27年公司归母净利润分别为10.39/12.97/14.09亿元。

27. 继续对杭氧股份维持“强烈推荐”评级。

28. 风险提示：大宗气体价格持续处于低位；下游化工、钢铁的资本开支持续下滑；。