东吴证券-龙净环保-600388-2025年半年报点评：矿山风光加速贡献，战略布局机器人领域

“精选摘要：理、研发、财务费用同比分别减少2.2%、增加9.37%、增加4.7%、减少56.18%至1.15亿元、2.71亿元、2.19亿元、0.30亿元。经营活动净现金流同比下降，受到订单交付节奏影响。2025上半年公司，1）经营活动现金流净额0.10亿元，较2024年同期5.32亿元下降98%；2。”

1. 事件：公司公告2025年半年报，25年上半年公司实现营收46.83亿元，同增0.24%；归母净利润4.45亿元，同增3.27%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长6.63%；加权平均ROE同比降低1.12pct，至4.33%。

2. 营收、利润同比提升，新签订单增长/在手订单提升。

3. 2025年上半年公司实现营业收入46.83亿元，同比增长0.2%；归母净利润4.45亿元，同比增长3.27%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长6.63%。

4. 2025年上半年，公司新增环保设备工程合同共计53.70亿元（2024年全年新增101.27亿元，同比23年略降），截至2025/6/30，公司在手环保工程合同199.71亿元（2024年底在手环保工程合同为187.39亿元）。

5. 新签订单增长，在手订单规模提升。

6. 费用管理良好，期间费用、费用率同比下降。

7. 2025年上半年公司期间费用同比减少1.24%至6.34亿元，期间费用率下降0.2pct至13.6%。

8. 其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少2.2%、增加9.37%、增加4.7%、减少56.18%至1.15亿元、2.71亿元、2.19亿元、0.30亿元。

9. 经营活动净现金流同比下降，受到订单交付节奏影响。

10. 2025上半年公司，1）经营活动现金流净额0.10亿元，较2024年同期5.32亿元下降98%；2）投资活动现金流净额-6.03亿元，2024年同期为-18.14亿元；3）筹资活动现金流净额2.94亿元，2024年同期为6.19亿元。

11. 新能源业务大幅扩张，环保板块营收下降。

12. 2025上半年公司新能源分部营收11.95亿元（2024H1为0.43亿元），营业成本9.86亿元（2024H1为0.33亿元），营业利润2.08亿元（2024H1为0.10亿元），新能源业务大幅扩张。

13. 2025上半年公司环保分部营收34.96亿元（2024H1为46.37亿元），营业成本25.61亿元（2024H1为35.51亿元），营业利润9.35亿元（2024H1为10.86亿元），环保板块有所下降。

14. 矿山风光加速贡献，战略布局机器人领域。

15. 公司风光绿电加速建设投运，在全球范围多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。

16. 西藏拉果错一期上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；全面开展圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设，项目按期有序快速推进。

17. 战略布局特种机器人领域，公司通过取得浙江吉泰智能科技有限公司20%股份的方式，快速切入能源领域特种机器人赛道。

18. 矿山装备逐步突破，2024年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。

19. 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE13/11/9x（2025/8/27），维持“买入”评级。

20. 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等。