西部证券-新乳业-002946-2025年半年报点评：鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升

“精选摘要：顺应趋势推动线上线下深度融合，25H1电商渠道收入+15.4%至5.9亿元。区域端：坚持“分布经营、区域深耕”的发展策略，深耕核心市场、夯实区域根基，西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别+5.1%/+6.8%/-15.8%/-1.9%/+7.9%，西南和华东两大核心市场保持稳健增长。内。”

1. 事件：公司发布25年半年报，25H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为55.26亿元/3.97亿元/4.11亿元，对应分别+3.0%/+33.8%/+31.2%；25Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.0亿元/2.6亿元/2.7亿元，对应分别+5.5%/+27.4%/+26.9%。

2. 低温战略成效显著，核心品类驱动增长。

3. 在行业需求分化的背景下，公司坚定“鲜立方”战略，低温品类销售额同比增超10%。

4. 其中，高端鲜奶与“今日鲜奶铺”均实现双位数增长，“活润”系列凭借产品创新与场景拓展，实现超40%的高速增长。

5. 鲜立方驱动下，25H1公司液奶收入+4.6%至50.7亿元，在营收占比进一步提升至91.7%渠道端：DTC模式继续引领公司增长，25H1直销模式收入+23.0%至33.9亿元，营收占比提升至66.3%；顺应趋势推动线上线下深度融合，25H1电商渠道收入+15.4%至5.9亿元。

6. 区域端：坚持“分布经营、区域深耕”的发展策略，深耕核心市场、夯实区域根基，西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别+5.1%/+6.8%/-15.8%/-1.9%/+7.9%，西南和华东两大核心市场保持稳健增长。

7. 内生增长继续发力，盈利能力持续提升。

8. 公司利润增速远超营收增速，其中25H1毛利率+0.8pct，期间费用率-1.1pct（其中管理费用率-1.3pct），共同作用下归母净利率+1.6pct至7.2%，为近年来较高水平。

9. 25Q2优化势头不减：毛利率+1.4pct，期间费用率-0.4pct（其中管理费用率-0.9pct），归母净利率+1.6pct至9.1%，创近年来新高。

10. 投资建议：公司基本盘稳定增长，“鲜立方”战略坚定执行落地，经营效率提升，看好公司内生增长潜力，预计公司25-27年EPS分别为0.81/1.01/1.21元，维持“买入”评级。

11. 风险提示：原材料价格波动，政策调整，消费复苏偏弱，食品安全风险。