招商证券-常熟汽饰-603035-2Q25利润环比改善，加速拓展新能源及海外市场

“精选摘要：持续增加。维持“增持”投资评级。公司客户结构正不断优化，老客户的合作不断加强，新客户新项目不断获取，营收稳定增长，随着产能利用率的提升，利润端逐步改善，预计25-27归母净利润分别为5.0/5.9/6.8亿元，维持“增持”评级。风险提示：（1）汽车行业发展不及预期;（2）投资收益波动风险;。”

1. 公司发布2025年中报，1H25公司实现营收/归母净利润27.8/2.2亿元，同比+17.2%/-15.6%。

2. 其中2Q25实现营收/归母净利润14.4/1.3亿元，同比+9.8%/-15.4%，环比+7.8%/+46.7%。

3. 2Q25营收持续增长，利润环比改善，毛/净利率双升。

4. 1H25公司实现营收27.8亿元（同比+17.2%），营业收入增加主要是客户订单持续稳定增长，新工厂投产及项目量产。

5. 1H25实现归母净利润2.2亿元（-15.6%），利润有所承压主要是新项目增加导致研发费用增加2,346万元，来自联营企业的投资收益下降2,759万元。

6. 单二季度来看，2Q25实现营收14.4亿元，同环比+9.8%/+7.8%；实现归母净利润1.3亿元，同/环比-15.4%/+46.7%；实现毛/净利率15.8%/8.8%，环比分别+0.8/+2.5个pct；实现期间费用率11.2%，环比-0.2个pct。

7. 不断拓展新能源+海外客户市场，增长潜力足。

8. 在新能源领域，受益于新能源汽车市场的繁荣，且公司不断加强与北京奔驰、华晨宝马、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、一汽红旗、长城汽车、广汽、奇瑞、吉利、上汽通用、蔚来、理想、小鹏、零跑、小米等知名车企的合作，强化了在新能源汽车内饰领域的市场地位，1H25公司新能源销售占总销售比为51.15%（去年同期为32.50%），同比提升18.65pct。

9. 在海外市场，公司荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行了多轮海外技术交流，并获得客户的一致好评，公司海外市场的拓展也开启了崭新的局面。

10. 新建基地积极开拓市场，海外基地实现从0到1。

11. 在国内基地布局方面，公司在国内已完善布局16个生产基地，随着2024年新基地肇庆、合肥、安庆等工厂的逐步完工，到2025年金华、芜湖江北新基地的投产而带来的产能的提升，公司各新建基地也将逐步实现扭亏为盈。

12. 在海外基地布局方面，公司匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。

13. 为提高就近配套欧洲主机厂商的服务能力，降低运输成本，满足客户的服务需求打下了坚实的基础。

14. 产能扩张支持市场增长，海外订单持续增加。

15. 维持“增持”投资评级。

16. 公司客户结构正不断优化，老客户的合作不断加强，新客户新项目不断获取，营收稳定增长，随着产能利用率的提升，利润端逐步改善，预计25-27归母净利润分别为5.0/5.9/6.8亿元，维持“增持”评级。

17. 风险提示：（1）汽车行业发展不及预期;（2）投资收益波动风险;（3）主要客户集中度过高;（4）原材料价格波动风险等。