招商证券-中闽能源-600163-25年中报点评：Q2风况不佳+限电导致电量下滑，业绩受所得税增长拖累

“精选摘要：电增值税进项税额抵扣完毕，应交增值税同比增加，相应增值税即征即退收益同比增加所致；所得税费用同比+64.31%至9729.43万元，是导致利润下滑的主要原因，主要系公司部分下属企业全额征收企业所得税所致。盈利预测与估值。大股东资源优势提供有力支撑，海风建设提速。控股股东下属平海湾三期30万。”

1. 中闽能源发布2025年中报，上半年实现营业收入7.94亿元，同比-2.95%；归母净利润3.14亿元，同比-8.07%。

2. 业绩受所得税增长影响有所下滑。

3. 公司上半年实现营业收入7.94亿元，同比-2.95%；归母净利润3.14亿元，同比-8.07%，业绩下滑主要是由于发电量和电价下降，以及所得税费用大幅增长所致；其中，2Q25实现营业收入2.8亿元，同比-20.58%；归母净利润0.63亿元，同比-51.11%。

4. Q2风况不佳+限电影响导致电量下滑。

5. 上半年公司福建区域风电发电量同比略增2.6%，其中，由于二季度风况不佳，2Q25风电发电量同比-18.8%；受新疆哈密及黑龙江限电率上升影响，上半年公司整体发电量与上网电量分别为14.05、13.66亿千瓦时，同比下滑0.89%、0.71%。

6. 电量下滑叠加部分项目电价补贴到限，导致公司营业收入同比下滑近3%。

7. Q3起福建台风频发，有望支撑公司发电量重回增长。

8. 费用及利润端，上半年公司毛利率为57.51%，同比-1.15pct；净利率为41.71%，同比-2.71pct。

9. 销售/管理/研发/财务费率分别为0%/4.42%/0%/4.73%，同比0pct/+0.37pct/-0.2pct/-1.2pct。

10. 期内公司实现其他收益5267.02万元，同比+138.56%，主要系中闽海电增值税进项税额抵扣完毕，应交增值税同比增加，相应增值税即征即退收益同比增加所致；所得税费用同比+64.31%至9729.43万元，是导致利润下滑的主要原因，主要系公司部分下属企业全额征收企业所得税所致。

11. 盈利预测与估值。

12. 大股东资源优势提供有力支撑，海风建设提速。

13. 控股股东下属平海湾三期30万千瓦海风项目、永泰120万千瓦抽蓄项目均已满足注入条件。

14. 2024年底，公司收到控股股东通知，其已启动并筹划将闽投抽水蓄能51%股权注入上市公司的程序，预计注入后将带来超5亿元的业绩增量。

15. 此外，公司控股的长乐B区海上风电项目、参股的长乐外海I区（南）项目也于24年12月获得核准，有望于今年开工，也将带来可观业绩增量。

16. 考虑到所得税影响，调减公司2025-2027年归母净利润预期至6.50、7.31、8.17亿元，同比增长-0.2%、12.5%、11.8%，当前股价对应PE为15.8x、14.1x、12.6x，维持“增持”评级。

17. 风险提示：风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、资产注入情况不及预期、上网电价下行风险、宏观经济周期性波动的风险等。