国泰海通证券-新集能源-601918-2025年中报业绩点评：业绩稳健，煤电一体化继续发展

“精选摘要：价0.4115元/千瓦时，同比-9.70%。其中Q2发电量30.43亿千瓦时，同比+41.67%，环比-16.01%；上网电量28.52亿千瓦时，同比+41.12%，环比-16.75%，上网平均电价为0.3676元/千瓦时，同比11.1%，环比-1.95%。受益于板集电厂二期(2*660M。”

1. 本报告导读：产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健；电力业务实现以量补价；煤电一体化继续发展。

2. 投资要点：维持盈利预测，上调目标价，增持评级。

3. 公司公布2025年半年报，2025H1公司实现总营业收入58.11亿元，同比下降2.91%；实现归母净利润9.20亿元，同比下降21.72%，其中Q2实现归母净利润3.89亿元，同比下降32.79%，环比下降26.93%。

4. 维持公司2025~2027年EPS为0.72、0.76、0.80元。

5. 给予2025年行业平均的12倍PE，上调目标价至8.64元，增持评级。

6. 产销量稳中有升，高长协占比业绩较为稳健。

7. 1）2025年上半年，公司商品煤产量993.72万吨，同比增加6.16%，商品煤销量943.37万吨，同比增加3.63%，其中Q2商品煤产量494.86万吨，同比增长6.06%；商品煤销量483.04万吨，同比增长5.47%，公司煤炭产销量稳中有增。

8. 2）Q2吨煤售价为498元/吨，同比下降55元/吨，环比下降62元吨，吨成本为330元/吨，同比-2元/吨，环比+6元/吨，受价格下跌拖累，吨毛利168元/吨，同比-54元/吨，环比-68元/吨。

9. 公司煤炭销售以长协为主，整体煤价和业绩稳定性高于行业平均。

10. 展望下半年，我们认为行业压力最大时刻已过，7月以来，供需改善叠加政策利好推动，煤价持续回升，当前煤价已较6月低点609元/吨回升至700元/吨以上。

11. 电力业务实现以量补价。

12. 公司上半年发电量为66.66亿千瓦时，同比+44.60%，上网电量62.78亿千瓦时，同比+44.22%，平均上网电价0.4115元/千瓦时，同比-9.70%。

13. 其中Q2发电量30.43亿千瓦时，同比+41.67%，环比-16.01%；上网电量28.52亿千瓦时，同比+41.12%，环比-16.75%，上网平均电价为0.3676元/千瓦时，同比11.1%，环比-1.95%。

14. 受益于板集电厂二期(2*660MW)两台机组分别于2024年8月、9月投产，2025年上半年公司发电量同比明显增长，对冲电价下滑影响。

15. 煤电一体化继续发展。

16. 公司目前有在运控股装机334.4万千瓦，目前正在筹备建设的上饶电厂(2*1000MW)、滁州电厂(2*660MW)、六安电厂(2*660MW)计划2026年投运，投运后控股装机量可增长139%，煤电一体化的协同优势将得到充分发挥。

17. 风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。