长城证券-恒铭达-002947-25H1业绩同比高增长，持续看好AI成长机遇

“精选摘要：更强”的技术需求。公司凭借“材料-工艺-制造”全链条技术优势，深度参与客户的研发阶段，提前锁定需求。在核心技术层面，公司突破性地解决了多层复合材料在微观结构上的结合难题，通过对多元化材料的理解和精密成型工艺，实现了不同材质在高精密尺度上的稳定结合，在保证结构强度的同时实现了显著的轻量化效果。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收12.44亿元，同比+32.18%；实现归母净利润2.34亿元，同比+43.01%；实现扣非净利润2.24亿元，同比+38.88%。

2. 其中单季度Q2实现营收5.96亿元，同比+15.38%，环比-8.19%；实现归母净利润1.26亿元，同比+34.96%，环比+16.56%；实现扣非净利润1.21亿元，同比+31.14%，环比+17.52%。

3. 受益消费电子大客户订单增长，25H1业绩同比高增：25H1公司营收快速增长，主要系消费电子大客户订单增长所致。

4. 分产品看，精密柔性结构件/精密金属结构件分别营收10.31/1.95亿元，同比+38.60%/+5.34%。

5. 盈利端：25H1公司毛利率为31.00%，同比+1.07pct；净利率为18.90%，同比+1.40pct；25Q2公司毛利率为31.95%，同比+0.79pct，环比+1.83pct；净利率为21.27%，同比+3.12pct，环比+4.54pct。

6. 费用方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/3.89%/4.58%/-0.74%，同比变动为-0.26/-0.24/-1.01/+1.73pct，财务费用增长较多主要系外汇波动所致。

7. 端侧AI驱动结构件升级，精密制造工艺优势显著：AI终端设备的快速普及，对结构件提出“更轻、更薄、更强”的技术需求。

8. 公司凭借“材料-工艺-制造”全链条技术优势，深度参与客户的研发阶段，提前锁定需求。

9. 在核心技术层面，公司突破性地解决了多层复合材料在微观结构上的结合难题，通过对多元化材料的理解和精密成型工艺，实现了不同材质在高精密尺度上的稳定结合，在保证结构强度的同时实现了显著的轻量化效果。

10. 在消费电子领域的精密柔性结构件方面，公司产品已经全面覆盖了各类消费电子终端产品，包括但不限于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备以及AR/VR设备等。

11. 公司通过产品品类扩张，有望在大客户端的单机价值量、份额和料号不断增长，公司消费电子业务有望迎来高增长。

12. 募投项目持续提升产能规模，通信+新能源有望接续发力：1）数通方面：生成式AI和大模型的快速落地进一步推高了对高性能数据中心的需求，大型数据中心的兴建与服务器升级浪潮为公司精密金属结构件业务提供了动力。

13. 5G/6G基站、交换机及路由器中提高单个产品性能密度依赖高精密度的匹配公差，从而带动精密金属结构件需求。

14. 公司作为精密金属结构件领域的核心供应商，相关精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备。

15. 惠州恒铭达智能制造基地项目预计将于2026年建设完成，投产后将提升华南地区产能布局密度，增强公司市场核心竞争力，高效的自动化和智能化生产线，将进一步提高公司在数通领域的生产能力，为算力服务器等数通设备在高性能计算场景的普及提供了支撑。

16. 2）新能源方面：公司凭借在金属结构件领域积累的精密制造能力以及与行业头部企业配合研发设计和快速响应的优势，加速推进高可靠性、定制化新产品的市场化进程。

17. 公司为国内外头部客户提供适用于充电桩、工商业储能系统、光伏逆变器等设备的精密金属结构件产品及相应设备组装能力。

18. 上调至“买入”评级：公司将在消费电子、数通及新能源三大领域持续推进战略落地，一方面深化与现有客户的合作，通过技术创新与质量提升巩固核心竞争力；另一方面稳步推进惠州生产基地建设，优化产能布局并打造智能化生产体系。

19. 公司深度绑定大客户，随着AI持续驱动消费电子及服务器结构件量价齐升，公司未来业绩有望实现高速增长，故我们上调至买入评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.99亿元、9.09亿元、12.02亿元，EPS分别为2.73元、3.55元、4.69元，PE分别为16X、12X、9X。

20. 风险提示：技术革新风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期、产能释放不及预期。