西部证券-山煤国际-600546-2025年中报点评：Q2利润环比回升，长期价值继续关注

“精选摘要：2实现营业收入51.58亿元，同比下降33.03%，环比上涨14.56%；归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比下降43.45%，环比上涨56.91%。公司业绩同比下滑明显，主要受煤价中枢同比下滑22.74%影响。煤炭产销：2025年上半年，公司实现原煤产量1782.12万吨，同比增加15。”

1. 财务摘要：2025年上半年，公司实现营业收入96.60亿元，同比下降31.28%；归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，同比下降49.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.82亿元，同比下降50.56%。

2. 其中Q2实现营业收入51.58亿元，同比下降33.03%，环比上涨14.56%；归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比下降43.45%，环比上涨56.91%。

3. 公司业绩同比下滑明显，主要受煤价中枢同比下滑22.74%影响。

4. 煤炭产销：2025年上半年，公司实现原煤产量1782.12万吨，同比增加15.86%；销量1034.56万吨，同比减少13.19%，销售均价556.34元/吨。

5. 公司实现煤炭贸易量753.79万吨，同比下降15.43%，进口量369.19万吨。

6. 投资建议：维持原盈利预测不变，预计2025年-2027年归母净利润分别为15.92亿元、16.62亿元、17.83亿元，同比分别-29.8%、+4.4%、+7.3%，EPS分别为0.80元、0.84元、0.90元。

7. 公司聚焦主业、长期分红可期，考虑DDM模型预计目标价11.48元，下调评级为“增持”。

8. 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。