太平洋证券-易鑫集团-2858.HK-2025年中报点评：紧抓结构性机会，SaaS业务持续高速增值

“精选摘要：营销费用、营运及服务开支、行政费用同比增速与融资交易数量保持相近，研发费用同比+61%至1.65亿元，研发费用率同比+0.75pct至3.2%。AI技术赋能风险管理，资产质量保持稳健。在业务结构向二手车倾斜的背景下，公司资产质量依然保持稳定。截至报告期末，90天、180天以上逾期率为1.8。”

1. 事件：易鑫集团公告2025年半年度业绩。

2. 报告期内，公司实现营业收入54.52亿元，同比+22%；实现归母净利润5.49亿元，同比+34%；实现经调整净利润6.48亿元，同比+28%。

3. 业务结构持续优化，SaaS业务成为核心增长引擎。

4. 2025年上半年，公司SaaS服务收入同比+124%至18.73亿元，占总收入比重同比+16pct至34%，推动交易平台业务收入同比+24%至43.46亿元。

5. SaaS业务量价齐升，已促成的融资金额同比+58.2%至153亿元，服务费率同比+3.7pct至12.3%。

6. 报告期内，SaaS业务核心客户数量由12名增至15名，单个核心客户平均贡献收入同比+87%至1.23亿元，公司SaaS解决方案的市场认可度和客户粘性持续增强。

7. 把握市场结构性机会，深耕二手车市场。

8. 公司采取差异化竞争策略，服务范围扩大至更多长尾客户，二手车业务成为增长的重要支柱。

9. 2025年上半年，公司二手车融资交易数量逆势同比+45%至22.2万笔，融资金额同比+31%至182.21亿元，占融资交易总额比例提升至61%。

10. 新能源汽车业务保持稳健增长，融资交易数量同比+34%至9.3万笔，融资金额同比+34%至95.01亿元。

11. 伴随二手车及新能源车不断拓展，公司担保服务实现快速发展，报告期内公司担保服务收入同比+36%至9.37亿元。

12. 成本优化与结构改善并行，毛利率显著提升。

13. 公司盈利能力持续增强，毛利率同比+5pct至53%。

14. 主要得益于两方面：1）融资成本的有效控制，公司平均资金成本率同比-0.8pct至3.8%；2）业务结构优化，高毛利的二手车业务占比提升，带动交易平台业务的净服务费率同比+1.1pct至4.8%，自营融资业务净息差亦同比+0.9pct至5.8%。

15. 费用端，剔除非现金项目影响，公司销售及营销费用、营运及服务开支、行政费用同比增速与融资交易数量保持相近，研发费用同比+61%至1.65亿元，研发费用率同比+0.75pct至3.2%。

16. AI技术赋能风险管理，资产质量保持稳健。

17. 在业务结构向二手车倾斜的背景下，公司资产质量依然保持稳定。

18. 截至报告期末，90天、180天以上逾期率为1.86%、1.35%，较上年末持平、-4bp，充分验证公司将AI技术深度融入全流程风险管理的有效性。

19. 公司持续加大研发投入，并计划推出新一代代理大模型XinMM-AM1，有望进一步巩固技术护城河。

20. 公司在经营上保持审慎，报告期内计提信用减值损失同比+59%至10.43亿元，主要归因于资产规模扩大、二手车业务占比增加及审慎性提高拨备覆盖率。

21. 投资建议：公司战略上紧抓二手车及新能源车的结构性机会，业务上向轻资本、高利润率的SaaS服务转型，风控上科技赋能保障资产质量稳定。

22. 预计2025-2027年公司营业收入为118.34、135.02、149.01亿元，归母净利润为11.53、14.23、17.06亿元，EPS分别为0.17、0.21、0.25元，对应8月22日收盘价的PE估值为16.30、13.21、11.02倍。

23. 维持“买入”评级。

24. 风险提示：宏观经济增速放缓、行业政策收紧、资产质量恶化。