华西证券- 证券行业：4月7日以来券商股行情复盘与展望

“精选摘要：出现过三段由事件驱动的快速上行行情：1）6月23日-6月25日：地缘缓和与政策利好共同催化；2）7月7日-7月24日：稳定币预期与券商中报业绩预喜驱动；3）8月11日-8月19日：交投活跃与中美贸易缓和推动。投资建议：继续看好券商行情，短期可能加速1.估值来看，板块具备上行潜力从历史分位数。”

1. 自2025年4月7日以来券商股走出了独立于历史规律的慢牛行情历史上，券商板块通常呈现脉冲式快速上涨行情，因而被投资者视为典型的交易型标的。

2. 然而，自2025年4月7日起，该板块走出了独立于历史规律的慢牛行情：指数缓步攀升，期间波动率显著降低。

3. 截至最新数据，券商指数已连续震荡上行逾四个半月，累计涨幅达37%。

4. 本轮券商慢牛行情，反映出其定价逻辑正从传统的“贝塔”交易品种向具备长期配置价值的“价值股”转变。

5. 这一转变的核心动因有二：首先，市场整体步入慢牛格局，预示着券商行业的盈利基础得以夯实，有望在未来数年内维持稳健的盈利表现，这为其估值提升提供了基本面支撑。

6. 其次，在无风险收益率连续数年下行的背景下，券商股的股息吸引力显著抬升。

7. H股券商、互联网券商表现更为突出从细分领域来看，券商板块内部表现分化显著，H股券商与互联网券商成为本轮行情的领跑者。

8. 统计期内（4月7日至今），A股券商、H股券商及互联网券商标的平均涨幅分别为34.7%、103.7%与103.6%，后两者显著跑赢。

9. 对于H股券商：其显著的超额收益主要得益于极低的估值洼地与市场标的的稀缺性。

10. 对于互联网券商：其强劲表现则主要归因于业务的独特稀缺性与更强的业绩弹性。

11. 事件驱动下的阶段性快速上涨虽然自4月7日以来券商板块整体呈现趋势性上涨态势，但期间仍出现过三段由事件驱动的快速上行行情：1）6月23日-6月25日：地缘缓和与政策利好共同催化；2）7月7日-7月24日：稳定币预期与券商中报业绩预喜驱动；3）8月11日-8月19日：交投活跃与中美贸易缓和推动。

12. 投资建议：继续看好券商行情，短期可能加速1.估值来看，板块具备上行潜力从历史分位数来看，当前A股券商、H股券商和互联网证券自2015年以来的估值分位数均值分别为50.7%、78.9%和88.5%，整体仍处于合理区间，尚未完全反映未来增长预期，板块仍具备一定的上行潜力。

13. 2.美联储降息预期强化，有望进一步提振券商板块8月21日晚，DeepSeek-V3.1发布激发科技股行情，市场交投活跃带来的基本面改善和资金对科技主线的持续关注，共同推动券商板块——尤其是互联网券商股——走强。

14. 此外，北京时间8月22日A股盘后，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，尽管仍存在通胀上行风险，但美联储可能在未来几个月内实施降息。

15. 这一偏鸽派表态有望进一步强化全球流动性宽松预期，推动A股与港股市场风险偏好提升，券商板块作为市场风向标有望持续受益。

16. 3.中报业绩密集披露在即，优异表现有望成为行情新催化剂截至最新，已有39家上市券商发布业绩预告、快报或中期报告，整体净利润同比增长86%，业绩表现亮眼。

17. 预计在中报密集披露期内，优异的业绩数据有望进一步催化板块行情。

18. 配置上建议兼顾高弹性与低估值：积极布局互联网券商，同时关注估值优势显著的龙头券商。

19. 风险提示资本市场大幅波动，海外黑天鹅风险。