民生证券-四维图新-002405-2025年半年报点评：新型Tier1聚焦智能化赛道，转型稳步推进

“精选摘要：有序交付，AI新基建业务获合资头部车厂订单。AI新基建服务架构覆盖“数据采集-脱敏-合规-标注-仿真-模型训练”全生命周期闭环，支撑高阶驾驶技术开发与落地，助力车企降低研发成本。3）智舱业务：2024年至2025年一季度，智舱相关产品新增量产定点60万套，向新型Tier1转型成效显著。技术。”

1. 事件概述：2025年8月21日公司发布2025年半年报，实现营业总收入17.61亿元，同比增长5.62%，归母净利润-3.11亿，亏损同比缩小。

2. 新型Tier1聚焦智能化赛道，全栈式解决方案助力公司转型。

3. 作为新型Tier1，聚焦汽车智能化核心赛道，构建“底层地图数据-车载芯片-中高阶辅助驾驶-智能座舱应用”完整技术生态，形成以地图为底座、覆盖“智云、智驾、智舱、智芯”的全栈式解决方案，实现从单一产品提供商向综合解决方案提供商转型。

4. 通过降本增效，2025年第一、二季度均实现营收增长且亏损持续收窄；智云、智芯业务收入稳健增长，智驾、智舱收入同比下滑（智驾因部分车企量产车型推进延迟，智舱因业务聚焦调整及部分项目量产周期结束）。

5. 智云等业务发力，智能驾驶龙头自身能力不断提升。

6. 1）智云业务：2025H1智云业务收入占比71.85%，收入同比增长24.42%。

7. 公司参与多座“车路云一体化”试点城市建设，包括北京高级别自动驾驶示范区（1.0-3.0阶段）、深圳智能网联汽车高精度地图试点、深圳自主泊车1.0/2.0试点。

8. 公司创新性地打造了“采集-脱敏-托管”数据合规闭环体系，合规业务也成为智云业务发展的核心引擎。

9. 2）智驾业务：长城、北汽等客户的智驾解决方案有序交付，AI新基建业务获合资头部车厂订单。

10. AI新基建服务架构覆盖“数据采集-脱敏-合规-标注-仿真-模型训练”全生命周期闭环，支撑高阶驾驶技术开发与落地，助力车企降低研发成本。

11. 3）智舱业务：2024年至2025年一季度，智舱相关产品新增量产定点60万套，向新型Tier1转型成效显著。

12. 技术上推出AIAgent多模感知超级助手，构建混合模型架构实现拟人化交互与全景可视可控。

13. 此外，基于第四代骁龙座舱平台（QAM8255）实现算力复用，融合座舱与泊车功能，适配主流车企软件生态。

14. 4）智芯业务：杰发科技芯片累计出货量超3亿颗。

15. 新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025持续推进量产落地，获海内外主流车企项目定点，其系列产品AC8025AE集成座舱交互与低阶泊车功能。

16. 发布首款基于ARMCortex-R52内核的多核高频MCU芯片AC7870，部分型号实现全国产线量产。

17. 投资建议：四维图新在智能网联与车路云一体化领域持续深耕，受益于汽车智能化渗透加速及车规级MCU芯片国产化趋势，旗下杰发科技车规级MCU芯片业务快速拓展，成长潜力逐步释放。

18. 公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局，生态优势日益凸显，预计将持续夯实行业地位，并推动盈利能力稳步提升。

19. 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.79/61.38/78.94亿元，对应PS分别为5倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。

20. 风险提示：行业竞争加剧；成果转化不及预期；政策落地不及预期。